研报日期：2017-07-13

　　天马科技(603668)　　中报业绩符合预期，7-10 月销售旺季蓄势待起，静待下半年产能释放（1）公司公布2017 年半年报，报告期间，公司实现营业收入4.42 亿元，同比增长27.03%；实现归属于母公司净利润0.46 亿元，同比增长31.13%。（2）公司发布发行可转换公司债券预案公告，拟募集资金总额不超过3.05亿元，扣除发行费用后拟全部投入于特种水产配合饲料生产项目（三期）的建设。　　海水鱼料爆发驱动业绩高增长，种苗料未来成长可期目前我国养殖的主要特种水产动物中，鳗鲡、鳖、鲟鱼、鲑鳟等淡水品种饲料普及率较高，但海水鱼配合饲料普及率仍较低，石斑鱼、大黄鱼等海水鱼配合饲料普及率仅在20%左右。2017 年1-6 月，公司特种水产配合饲料总销量4.23 万吨，同比增长37.56%；其中海水鱼料销量达到1.60 万吨，同比增长103.02%，驱动公司业绩高增长。在种苗料方面公司技术优势明显，并以此作为切入口，带动各生长阶段配合饲料的销量，深度绑定养殖户；且种苗料毛利相对较高，2016 年毛利率达到32.08%；2017 年上半年种苗料销量0.16 吨，同比增长55.72%，未来成长可期。　　7-10 月迎来传统销售旺季，下半年公司产能将进一步释放水产养殖受季节性因素影响较为明显，由于鱼虾等绝大部分水生动物最佳生长动物在20-30 摄氏度之间，因此每年5-10 月是水产养殖最佳生长期，同时也是水产配合饲料销售旺季。而随着存塘鱼体重的增长，饲料投喂量也随之增加，7-10 月将迎来水产配合饲料销量高峰。在产能方面，公司IPO募投项目设计产能11.71 万吨，已完成十条生产线的工程建设、前期调试工作，其中三条生产线已通过试生产验收达到量产状态，其余生产线预计将在2017 年9 月30 日前完成试生产验收，下半年公司产能将进一步释放。我们维持公司2017 年全年特种水产配合饲料销量12.35 万吨左右的判断。　　拟公开发行可转换公司债券，继续扩充产能公司发布发行可转换公司债券预案公告，拟募集资金总额不超过3.05 亿元，用于特种水产配合饲料生产线三期扩产项目，标志着公司产能扩张继续提速。公司一方面进一步扩充种苗料、高端膨化料生产线，满足现有市场需求，稳固并提升上述产品细分市场竞争地位；另一方面，增加海参及鲍鱼料生产线，进行前瞻性市场布局，持续做精、做大、做强公司主业。　　海水鱼料爆发叠加产能扩张加速，继续给予“增持”评级公司作为特种水产配合饲料龙头，2017 年产能扩张加速并迎来海水鱼料爆发式增长，我们预计公司2017 年实现归属于母公司净利润1.40 亿元，对应EPS 0.47 元。考虑到公司在行业中的龙头地位以及自身技术研发实力，作为A 股特种水产饲料稀缺标的未来三年迎来业绩高增长，给予公司2017年40-41 倍的PE 估值水平，对应2017 年目标价为18.80-19.27 元，继续给予“增持”评级。　　风险提示：鱼粉、淀粉、豆粕价格波动风险；公司产能释放不及预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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