动态点评：产能扩大油气设备景气度提升，未来业绩增长可期

明信双

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研报日期：2017-04-28

　　博迈科(603727)　　公司专注于海洋油气工程、液化天然气和矿业 EPC 服务。 1）公司营收增长明显。 2016 年营收为 26.84 亿元， 2013-2016 年 CAGR 为 34.59%。其中天然气液化模块增长最为迅速，由 2013 年占营收比重的 34.91%增长至 2016 年的 85.25%。 2）公司产品面向国际市场， 2016 年国际市场收入占公司总营收比重为 100%。同时公司大客户订单稳定， 2016 年上半年前五大客户为 YAMGAZ、 Bechtel International Inc.、 MODEC、 PetrofacEmirates LLC.以及 TECHNIP，合计占营收比重为 94.39%。　　天然气液化市场具备较大发展潜力，有望为公司业绩提供保障。首先，根据《 BP 世界能源展望 2016》预计，液化天然气在全球需求中占比从 2014年的 10%上升至 2035 年的 15%，超过 40%的全球液化天然气供应的增加将发生在未来五年。其次，美国页岩气产量增加明显，液化需求或高速增长。 EIA 统计数据显示页岩气产量由 2010 年的约 12 Bcf/d 快速增加到2016 年的约 43Bcf/d， CAGR 达到 23.7%。 EIA 预计美国天然气液化容量自 2017 年第一季度的 2.3 Bcf/d 逐年增加，到 2019 年第四季度将达到9.4Bcf/d，液化需求缺口较大。随着国际液化天然气市场的快速发展，看好公司未来业绩增长。　　海上油气模块行业景气度提升，利好公司业务。 1）2016 年年底欧佩克国家以及欧佩克国家与非欧佩克国家达成减产协议，累计原油日产量减少175.8 万桶。回顾历史，历次 OPEC 的减产协议均促成了油价的止跌反弹。随着油气价格的恢复性上涨，油气开发公司的投资意愿增强。 2）美国原油平均开采成本大幅下降，利润空间增大。 2016 年美国常规原油开采成本降至 23.35 美元/桶，较前年下降 35.14%。 2016 年页岩油平均开采成本 35.4 美元/桶，而 2014 年为 67.4 美元/桶。我们认为，油价上涨加开采成本下降形成的“剪刀差”利好油气行业，公司作为专业的海洋油气工程模块承包商，将直接受益。　　改扩建临港海洋重工建造基地，有望增厚公司业绩。 2016 年，公司分别投资 5.37 亿元和 5.43亿元用于临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目和临港海洋重工建造基地三期工程项目（一阶段）。项目建设期均为18 个月，预计建成后总计年新增销售收入 10.56 亿元，年新增净利润 1.41亿元。我们认为，改扩建项目投产后，新增产能将逐步释放，经营规模有望大幅增加。　　首次覆盖，给予公司“ 增持”评级：预计 2017-2019 年公司净利润分别为 271 百万元、 332 百万元、 406 百万元，对应 EPS 分别为 1.16 元/股、 1.42 元/股、 1.73 元/股，按照 4 月 27 日收盘价 38.10 元计算，对应PE 分别为 33、 27、 22 倍。我们认为公司在产能扩大和油气产业复苏的双重利好下，业绩有望迎来快速发展，首次覆盖给予公司“ 增持”评级。　　风险提示：国际油价大幅下跌; 宏观经济持续下行; 天然气价格上涨; 海外市场业务不达预期；公司一定程度存在大客户依赖风险。[国海证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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