研报日期：2017-03-26

　　福斯特(603806)　　投资逻辑：公司是EVA胶膜全球龙头，市占率高，多年来业绩稳定。2016 年公司在EVA 胶膜单价下降，原油价格上涨带来成本提升的背景下，依然实现净利润增速高于营业收入增速，表明公司经营状况良好、管理能力优异；公司开始布局感光干膜、铝塑膜和FCCL 等新材料项目，有望成为新的业绩贡献点。　　2016 年业绩稳健：公司16 年营收同比增长18.6%，归母净利润同比增长31.0%。净利润大幅增长的主要原因有三：1）2016 年全球光伏行业增速迅猛，公司EVA胶膜共计销售4.67 亿平方米，创下历史新高；2）公司新产品烯烃薄膜实现销售，贡献了1.4 亿元的收入；3）计提的应收账款坏账准备减少，资产减值损失较上期减少1.66 亿元。　　EVA 胶膜市占率遥遥领先，市占率将稳步提升：光伏行业的迅速发展，对EVA胶膜等封装材料产生了巨大的需求。公司的EVA 胶膜产品凭借良好的产品质量和性价比优势逐渐替代国外进口产品，市占率2016 年已达全球EVA 膜市场的50.4%。公司16 年全年共计销售EVA 胶膜4.67 亿平方米，产能利用率超过100%，未来市占率有望进一步提升。2016 年公司“年产1.8 亿平方米EVA 太阳能电池胶膜生产项目”顺利完成建设并投入使用，公司EVA 胶膜产能大幅提升，2016 年达到产能4.54 亿平方米，使得公司能够快速抢占市场先机。　　布局新材料，提供业绩弹性：公司自2015 年开始投资建设感光干膜、铝塑膜和FCCL 等新材料项目，拟将电子电路材料打造成公司发展的另一业务平台。截止2016 年底，已完成一条中试线建设，中试产品已经在客户端进行小规模试用，反馈良好。2017 年公司将按计划加快感光干膜新工厂和量产线的建设。公司深耕EVA 膜领域多年，具有丰富的研发经验与技术储备，未来新材料项目的成功实施将加强公司在功能膜，新材料领域的市场地位，提升公司的盈利能力。　　盈利预测与投资建议：预计公司17-19 年EPS 分别为2.30 元、2.68 元和3.11元，对应PE 分别为21 倍、18 倍和16 倍。公司作为EVA 膜的龙头企业，具有成本和技术优势，我们给予公司2017 年25 倍PE，对应目标价57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示：光伏行业未来发展或不及预期的风险；EVA 胶膜价格下滑的风险；原油价格波动导致EVA 胶膜成本变化的风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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