研报日期：2017-08-08

　　华扬联众(603825)　　公司简介： 互联网广告代理龙头　　公司自 2002 年以来一直专注于为客户提供互联网综合营销整体解决方案， 业务内容包括互联网广告业务（收入占比 90%，包括精准营销、视频营销、搜索营销广告代理及策划） 以及买断式代理业务（占比 10%） ；公司 2010-16 年的《互联网周刊》网络广告公司综合服务榜单保持第 1 名。　　行业分析：　　1、媒体端：流量趋于集中，资源禀赋者具核心竞争力。 2010 至今细分媒体渠道平台集中度不断提升，近三年 TOP4 媒体渠道平台（淘宝、百度、腾讯、搜狐）市场份额占比近 70%。　　2、中介端：大市场、小公司；技术型代理高增长，资源型、出海型成长性佳。 “价差模式”之下代理类公司上下游议价权尤为重要。 技术型 A股相关并购标的净利润同增高达 62%，保持超行业水平的景气度；伴随移动流量向头部集中，国内移动应用出海业务升级，工具及游戏娱乐类应用海外收入持续爆发，资源型 DSP 以及移动出海公司成长性佳。　　公司分析：　　1、竞争优势： 业务体系成熟、客户优质；大股东引入腾讯、百度、新浪、搜狐头部媒体平台，资源禀赋强； 技术内核强大，大数据积累丰富。　　2、 互联网广告业务： 持续受益于优质媒体资源采购成长及大客户预算增加。 公司与主流互联网媒体中均有长期合作关系， 其媒体采购价格稳定、优惠； 2014-16 年公司在腾讯、爱奇艺等快速成长媒体的广告采购比例迅速提升至 21%、 5%； 公司客户以直客大客户为主（ 上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛等） ， 客户质量优质、广告预算实力强， 同时带来高回款效率。　　3、买断代理业务： 代理品牌范围及毛利率均有提升空间。 公司买断代理业务主要是充分发挥公司的客户和媒体资源优势扩展收入空间； 该业务15 年开始布局， 16 年毛利率同比提升 40%，未来公司基于长期合作的客户关系，规模经营下公司买断式代理业务收入规模、毛利率仍有提升空间。　　4、 战略：营销出海、技术再升级。　　盈利预测与估值：　　公司持续受益于互联网优质媒体广告市场成长及大客户广告预算持续稳定成长。 预测公司 2017-19 年 EPS 分别为 0.83/1.02/1.22 元，对应 PE分别为 31/25/21 倍。 参考营销类次新股的元隆雅图开板时股价对应 2017年动态 PE 为 40 倍，预计上市后股价可达 2017 年 40 倍 PE 以上。　　风险提示： 广告行业增速放缓；行业竞争加剧；并购风险；次新股风险。[光大证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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