研报日期：2017-07-28

　　华扬联众(603825)　　一、公司是互联网营销行业龙头，为客户提供互联网营销整体解决方案，公司营收增长较快，2016 年A 股公司中，按数字营销收入计算排名第2。公司目前的主营业务分为互联网广告服务（广告投放代理、广告策划与制作、影视节目业务）和买断式销售代理服务两类。2016 年营业收入66.4 亿元（YOY 28.1%），归母净利润分别为1.03 亿元（YOY 31.8%）。公司预计2017 年1~6 月的营业收入为34.9~37.8 亿元，同比增长20%~30%，预计扣非后归母净利润为2,300~2,500 万元，同比增长15%~25%。　　二、依托优质客户及顶级媒体资源，奠定公司持续发展基础。　　客户：2014~2016 年公司服务客户数量分别为1,651 家、1,791 家和1,363家。前5 大客户占公司营收42%左右。重点客户包括上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛、百胜集团（旗下包括肯德基、必胜客等品牌）、通用磨坊（旗下包括哈根达斯、湾仔码头等品牌）、克莱斯勒、苏宁、宝洁等。这些客户实力较强，互联网广告预算每年持续稳定增长，为公司在互联网广告领域持续发展奠定了良好的基础。　　媒体：公司合作的互联网媒体包括所有国内知名的互联网公司，如腾讯、百度、新浪、搜狐、网易、优酷、谷歌、汽车之家等，公司与之合作的时间相对较长，合作较为稳定，合作金额较大。腾讯、新浪、百度、搜狐、人人网等知名互联网公司分别持有公司2%股权，与顶级媒体形成紧密合作关系。　　三、公司未来发展愿景是成为中国领先的、具有创造力、前瞻性、国际视野的数字传播集团。1）广告网络扩张计划：依托北上广深核心城市，推动向其他地区的渗透和发展，同时逐步在海外设立广告网络。2）技术系统研发升级计划：升级大数据精准投、图片识别、移动营销、视频广告等技术平台，提高公司的管理效率。3）收购兼并计划：通过适当的收购兼并计划，收购互联网广告领域内在商业模式、技术或人才方面具有独特优势的公司。　　四、首次给予“买入”评级。公司是数字营销行业龙头，受益行业快速增长；公司拥有优质客户及顶级媒体资源，上市后依靠“内生 外延”有望获得持续增长。预计2017~2018 年净利润分别为1.28 亿、1.59 亿，EPS 为0.80元、0.99 元，发行价14.67 元对应PE 为18 倍、15 倍。　　五、风险提示：行业竞争加剧风险、媒体价格上涨风险、应收账款坏账风险[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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