从2016年发行伊始，就因55.88的高发行价让人以为步长制药身出名门，高贵无限。然而事实远非如此，步长制药上市后自155高处跌落到67.88，离当初发行价仅一步之遥，这背后是否隐藏着什么不可告人的玄机呢？硬伤之一：带病上市早在2006年，原国家药监局局长郑筱萸案曝光之后，一批涉案行贿者也被披露出来，其中就包括步长集团创始人赵步长。经司法机关查实，郑筱萸于2002年下半年收受咸阳步长制药有限公司(步长集团前身)负责人赵步长给予的美元1万元，折合人民币8.277万元，为该公司申报其生产的脑心通胶囊“从地方标准升为国家标准”获批提供帮助。早在2003年、2004年，保定步长生产的参芍胶囊因“装量差异”不合格，两次登上江苏省药品质量不合格黑榜。湖南药监部门2009年首期药品质量公告显示，保定步长生产的批号为071202的消石利胆胶囊被查出“药品成分含量不符合国家药品标准规定”。2008年上半年，保定步长在云南省三家媒体发布参芍胶囊的违法广告，导致该药品被暂停销售。当地药监局指出，其违法内容为“夸大宣传、含有说明书以外的理论、观点、含有不科学地表示功效的断言或保证、利用专家、患者名义作证明”，违反广告法相关规定。山东步长另一家全资子公司——咸阳步长制药有限公司(现称陕西步长制药有限公司)也曾于2009年因“未经审批擅自发布广告”，且广告内容“含有效率综合性评估的内容及有不科学的表示功效的断言”，被贵州省药监局通知广告违法，并移交工商部门。2010年在四川第一期药品质量抽检中，山东步长的复方丹参片被检出不合格，不合格项目为“异性有机物和三七茎叶皂苷”。2011年底浙江药监局的抽检中，山东步长神州制药批号为101208的康妇炎胶囊被检测出不合格，不合格项目为“细菌数”。山东神州制药为山东步长75%控股公司，康妇炎胶囊正是山东步长主打妇科药之一，也是其销售过亿元的单品之一。2012年，保定步长两次上榜四川省食药监局发布的违法药品广告名单，上榜原因为在媒体发布通脉降糖胶囊的违法广告。硬伤之二：“学术推广”托住了出厂价“从销售模式看，公司脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液采用学术推广为主的销售模式，这使得其出厂价接近中标价格;部分同行业公司有相当比例产品通过经销商进行销售，使得其产品出厂价较中标价有较大幅度折扣。”在步长制药的预披露文件里，有这样一段介绍，揭示了“学术推广”的优势所在。但是翻开预披露文件的销售费用列表，步长制药2013至2015年的“市场及学术推广”费用分别为44.66亿、51.83亿、58.41亿元，其占同期销售费用总额的比例达89.69%、86.79%、88.87%，是同期营业收入的51.98%、50.15%及50.11%。据此推算，步长制药近三年学术推广费用累计达154.9亿元。也就是说，在三年间，公司平均每月推广费用为4.3亿元，日均推广费则达到1400余万元。在“学术推广”的归口之下，如此巨额的费用究竟是怎么花的?步长制药解释称，公司的市场及学术推广费主要包括在全国各地开展的各类学术推广会、学术研讨会、学术论坛活动所产生的会议费、差旅费和招待费等，还有组织课题研究、展开临床试验、在专业核心期刊征文的费用。有医药从业人员说：“处方药必须由医生出具处方才能销售到患者手中，而学术论坛、学术研讨会及交流会则有利于医生准确了解药品适应性和作用机理等，使医生处方更有针对性。故谁能‘攻下’手握处方权的医生群体，谁就能为自身的处方药销售开辟广阔的市场，这也是此类营销模式备受药企青睐的关键。”另有业内人士直言，医药企业在召开类似学术会议时，邀请的都是医生、医药代表、经销商等客户单位，金额超高的推广费，最终都将以礼品、旅游服务、代金卡甚至是现金的形式回馈给客户方。而这种形式也极易将药企及医生带入医药市场中的灰色地带，值得引起市场各方的关注。现在强力推进的医保和医改必将对行业，特别是步长这种营销模式形成极大冲击。硬伤之三：赵氏家族一直在变相减持股份从2008年到2010年，两年时间步长制药的估值涨了15倍，2010年11月和次年1月，步长制药以221亿元的估值，一口气新引进了28个股东，总投资额约25亿元。2011年8月，步长制药迎来了股改前的最后一波投资者，它们接受的估值五花八门，从210亿元到272亿元不等。到步长制药完成股改之前，其直接股东已经达到了50个，这是《公司法》规定的有限责任公司的股东数量上限。如果按IPO审核的原则穿透计算有限合伙企业股东，步长制药的实际股东数量将上百。而值得一提的是，尽管步长制药毫不"挑食"地接受了如此之多的投资者，但实际上步长制药从未向外部投资者增资扩股——所有这些投资均以赵氏家族"卖老股"的方式进行。赵氏家族总共套现了80余亿元，而步长制药并未直接获得这些资金。2017年底，是这些大小非兑现的时刻，不管怎么样，他们的利润都已变得非常丰厚。硬伤之四：业绩滑波，收购亏损有毒资产步长制药以高溢价投资三家业绩亏损的公司，且有公司独立董事就该投资事项投了弃权票，上交所对此表示关注，并于5日晚间向公司下发问询函。回查公告，2017年4月18日，步长制药披露了《对外投资公告》，称公司将通过增资、受让股权等方式，投资北京快方科技有限公司(下称“快方科技”)、北京普恩光德生物科技开发有限公司(下称“北京普恩”)、新博医疗技术有限公司(下称“新博医疗”)，独立董事王立华对相关董事会议案投弃权票。公告显示，本次投资标的快方科技、北京普恩、新博医疗2016年末净资产分别为5851万元、-5459万元、1169万元，2016年度净亏损分别为4707万元、2142万元、1441万元，评估增值率却分别高达804.42%、259.38%、2116.41%。为此，上交所要求公司补充披露上述投资标的近三年经营及业务开展情况；结合上述投资标的的经营情况以及评估增值率，说明上述交易中公司高溢价投资亏损企业的主要考虑及合理性。据披露，快方科技、北京普恩、新博医疗分别成立于2014年、2013年、2011年。上交所要求公司结合近三年来上述投资标的历次增资及股权转让的价格，并与本次交易价格进行对比，说明上述标的资产增值及公司高溢价投资的合理性；结合近三年同行业类似交易的作价，说明本次交易的作价合理性和公允性。另据公告，独立董事王立华投弃权票的原因是决策信息不够充分。硬伤之五：一边是88亿的银行借贷，一边是15亿的理财占款，资金使用极为混乱。（以上资料全部采自正式公告和报章媒体文章，非本人臆测。）

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