研报日期：2017-08-17

　　飞科电器(603868)　　转移原料涨价成本，加强成本管控，公司实现近几年最高盈利增速： 2017 年 8 月15 日公司发布半年报，报告期内，公司实现营业收入 172,265.33 万元，同比增长19.04%；实现归母净利润 37,899.07 万元，同比大幅增长 53.93%，扣除非经常性损益的归属净利润 345.77 万元，同比增长 45.64%，为公司近几年来最高增速。公司一季度和二季度的营收分别为 9.41 亿元和 7.82 亿元，同比从 20.27%下降到17.60%，营收增速逐渐放缓，但始终维持在 15%-20%的增速，且利润增速持续上升，体现公司持续盈利的能力。　　上半年由于原材料价格上涨，公司对多款电劢剃须刀、电吹风等进行了提价。得益于公司的品牌效应和较强的营销策略，公司在市场拥有较强的溢价能力，公司销售产品量价齐升。 其中，电动剃须刀实现销售数量为 2,854.98 万只，同比增长4.72%，毛球修剪器、电动理发器产品的销售数量同比也均有较大幅度的增长。 电动剃须刀的毛利率也一直处于上行通道，报告期内毛利为 44.69%，较去年末上升1.4pct。　　公司成本管控能力较去年同期明显加强，营业成本增速低于营业收入增速，同时销售费用较去年同期有所减少，销售费用率从去年同期的 11.8%下降到 7.77%，是公司大力发展线上渠道并通过扁平化管理取得的成果。　　电商渠道发力，网络销售逐渐成为创收主角：公司近年来不断深耕电子商务渠道，报告期内线上实现营业收入 83,083.93 万元，同比增长 51.02%，线上业务占比达到 48.23%。经过几年的发展，公司线上与线下在营业收入占比之差从 2012 年的 89.97%大幅下降到 2017 年的 3.54%。　　由于个人护理电器有体积重量较小，易于运输，无需安装，使用便捷等特点，线上销售有天然的优势、公司大力发展线上销售渠道的销售策略适合产品特性和商业发展趋势，极大地加快了产品的流转效率。 根据天猫商城数据显示，飞科电动剃须刀与其旗下低端品牌博锐的各型号在不同天猫与卖店总销量分别占据电动剃须刀品类月总销量的前 1-6 名， 且第 6 名的销量明显高于第 7 名飞利普电动剃须刀的销量。依据网络客户喜欢购买爆款产品和销量排名靠前的产品的习惯，公司产品网上销量与排名可形成良性循环，产品份额有望持续提升，成为助力公司发展不可或缺的一部分。　　品类不断丰富，品质不断提升，增收同时增强公司抗风险能力：公司以生产电动剃须刀和电吹风为主，其中电动剃须刀占公司主营业务收入 69.54%，电吹风占12.87%。 13 年公司开始销售电动理发器，该产品长期保持很高的收入增速，本报告期内增速达 32.31%，短短几年时间该产品在公司营收占比达到 7.62%，未来对公司利润的贡献将逐步加大。 公司的其他品类，如毛球修剪器和鼻毛器虽然目前收入占比较低但保持着较高增速，未来有望增厚公司业绩。 目前，公司还致力于加湿器、空气净化器、健康秤、 吸尘器等新产品的研究和推广，并计划于 2017 年下半年上市销售，未来有望成为公司营收增长的又一看点。　　公司生产的电动剃须刀和电吹风以中低端为主，天猫售价在 20-500 元之间，而主要竞争对手飞利浦的价格在 80-20000 元之间，在我国消费升级以及国产品牌替代化的推动下公司产品价格成长空间很大。目前公司加大研发力度，对部分产品进行了智能化改造和研发，在提升用户体验的同时增加产品售价和毛利率。 报告期内公司研发支出同比增加 66.07%，建立研发及管理中心投入迚度 65.7%，目前基建主体已完工，未来在研发中心的帮助加公司产品创新、 升级大概率加速，公司盈利能力有望进一步提升。　　投资建议：我们预测公司 2017 年至 2019 年每股收益分别为 1.91、 2.38 和 2.79元。净资产收益率分别为 33.5%、 33.2%和 32.7%，给予增持-A 建议，6 个月目标价为 62 元，相当于 2017 年 32.5 倍的动态市盈率。　　风险提示：新产品研发和销售不及预期；投放产能后销量不及预期导致产能利用率下降或运营效率降低。[华金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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