研报日期：2017-05-22

　　飞科电器(603868)　　增长逻辑验证，未来长期延续　　近日，我们调研了飞科电器，与公司领导进行了深入交流。由于产品均价提升以及新品放量，2017Q1 公司业绩超预期增长。未来，飞科价格仍有较大提升空间，同时继续推进品类拓展，业绩将延续长期高增长。　　品牌优势尽显，均价提升助力高增长　　飞科剃须刀与外资品牌相比，产品价格仅为其1/3-1/4，具有明显性价比优势。产品价格的差距，也为提价预留了较大空间。2017Q1 飞科剃须刀出厂价同比提升20%，盈利能力增强。经过十余年资源聚焦于品牌运营，公司剃须刀产品已建立起较高品牌知名度，其它国产品牌很难提升份额实现超车。同时，飞科提价主要集中于中低端，此价格段产品消费体验与性价比远高于竞争对手。因此，均价提升并不会对产品销售形成冲击。飞科产品价格每年均有提升，市场份额也在快速扩张，线上与线下市占率均已超越飞利浦稳居行业第一。　　电商渠道持续放量　　由于飞科较高的品牌认知度，线上渠道持续放量，增长呈加速趋势。2016年飞科线上收入占比14.87 亿元，占比44%，同比增长40%以上；2017Q1线上收入占比继续提升至47%。根据天猫与淘宝统计数据，飞科剃须刀2017Q1 销量264.5 万部，市场份额53.3%，领先第二名飞利浦35pct。未来，随着消费者习惯的转变，电商渠道占比仍将保持提升态势。　　推进品类拓展，个护龙头正起航　　个护产品品类拓展将打开新的成长空间。以电动牙刷为例，与剃须刀均为个人护理产品，目前的行业状况也与十多年前的剃须刀极其相似。飞利浦、博朗、松下等国外品牌占据了绝大部分市场份额，但价格昂贵；国内产品虽具备价格优势，但产品属性单一，也缺乏线下渠道的支持，尚未形成具有一定影响力的品牌。随着个人护理行业的整体扩容，飞科将依托现有的品牌优势和成熟的品牌形象，进行产品品类的拓展，并有望复制剃须刀的成功经验，成为全品类个人护理龙头。　　业绩增长有长期支撑，维持“增持”评级　　飞科电器为我国电动剃须刀领军企业，未来业绩增长有两方面支撑。一方面来自于剃须刀产品结构的持续优化与均价提升；另一方面，公司可依托现有的品牌与渠道优势，开拓电动牙刷等其它个人护理产品新市场。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.83/2.35/2.95 元，给予2017 年35-38倍估值，对应合理价格区间为64.05-69.54 元，维持“增持”评级。　　风险提示：供应商集中度较高，原材料与劳动力成本上升。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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