对标索非亚，好莱客有多少空间？

邢材肝

(发表于: 好莱客股吧更新时间: )

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对标索非亚，好莱客有多少空间？

1、索菲亚营收、净利能够多年持续高增长，说明行业景气度高，在高景气度的行业里相对赚钱容易些；2、2008-2016年房地产经过几次大的政策调控，房价虽然是慢牛，但销量起起伏伏变化比较多，但是从索菲亚的营收数据来看并没有明显受到房地产销量的冲击；3、由于这两年经济不景气，16年政府继续采取房地产救经济的老路，今年上半年房地产销量再次爆表，装修家居滞后地产销量一年左右时间看，至少未来一年时间内定制家居行业高增长无忧。好莱客主营业务公司主要从事整体衣柜及其配套家具的设计、研发、生产和销售，是国内定制家居整体解决方案提供商。主要产品包括但不限于整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜及其它配套产品。公司秉承“定制家居大师”的品牌理念，凭借对创意家居的深究及前瞻性布局，为消费者提供以设计和环保为核心理念的家居产品的整体解决方案。经营模式在定制家居设计方面，公司秉持大师级设计风格，坚持原创，融入世界时尚元素，让每一件出品都独具匠心，贴合人性。通过与保罗•安德鲁、吴作光为代表的知名设计团队和院校设计力量的广泛合作，奠定了“好莱客”大师级创意设计品牌调性。在销售运营方面，鉴于“定制家居”业务定位，公司实行以经销商为主、以直营店为辅的销售模式，通过终端门店的广覆盖、高渗透铺设满足终端消费者个性、专属的家居需求。在定制产品生产方面，1、环保性，公司始终坚持健康、环保理念，率先引入国家保护级专利“MDI无醛科技”，采用“基材甲醛零添加”原态环保板材、生态胶，从基材到覆膜、辅料均符合国家环保标准。2、信息化，公司率先实现了从店面设计下单到生产发货的无缝隙对接，极大提升了公司的自动化及智能化水平，构筑了公司的信息技术优势。订单数据通过与制造中心的生产管理系统连接，从而实现了订单管理、设计、生产制造等流程的数据共享，实现了公司整体家居产品个性化设计、规模化及标准化生产的一体化，对公司生产制造和经营管理形成了重要的技术支撑。行业特征和空间整体衣柜行业最早起源于欧美国家，2000年左右在我国兴起。整体衣柜行业作为新兴行业，因全新的量身定做、个性化设计、低碳环保等理念深受现代家庭消费者欢迎、发展潜力巨大。随着我国居民年龄迭代，年轻消费者已成我国主力消费客群。据Wind统计，我国家具主力消费群体的年龄处于25～35岁之间，这一群体占据了69%的家具消费份额，家居消费的主力军正逐渐向80、90后过渡。对于年轻客群而言，家居消费已不再拘泥于传统的成品家居，而是倾向于符合自身特点的产品，个性化已成为家居消费的新标签。定制家居因可按照客户需求，根据居室空间格局等情况进行量身定做及个性化设计而逐渐受到年轻客群的青睐。其次，随着90后人群逐渐步入适婚阶段，其对婚房的购买需求必将为定制家居市场带来庞大的业务增量机会。长期来看，参考国外发展经验和行业性质，整体衣柜占有率超过70%，行业成长空间十分广阔。未来五年，我国预计将有2,900万套定制衣柜的市场容量（搜房网数据）。随着公司上市成功，公司的品牌知名度及认可度亦获得较大程度的提升，市场竞争力进一步增强，潜在业务机会不断增长。公司聚焦定制领域，提出了“定制家居大师”的大家居发展战略，逐步将产品由以整体衣柜及配套家具为主，拓展为包括厨房、卧室、客厅、餐厅、书房在内的整体家居产品，进一步提升综合竞争优势，将公司打造成为国内一流的定制家居整体解决方案提供商。中国家具协会、国家统计局数据统计显示，2011 年，我国家具行业完成工业总产值10,100 亿元，同比增长16.09%；规模以上企业累计完成工业总产值5,195.64 亿元，同比增长25.28%。根据中国轻工业信息中心、工业和信息化部、中国轻工业联合会统计，2012 年，我国家具行业总产值达11,300 亿元，同比增长11.88%；规模以上企业累计完成工业总产值5,599.82 亿元，同比增长17.02%。其中，木制家具工业产值同比增长22.40%。近年来，我国家具行业规模以上企业工业生产总值已从2005 年的1,495.46 亿元增长到2012 年的5,599.82 亿元，年复合增长率20.76%。从房产装修状态特征分析，调查显示，消费者装修房产类型毛坯房为主，占比49%，其次是选择旧房整体翻新的消费者，需求占比达到29%。其余部分为旧房局部翻新、精装房改造。虽然宏观经济周期性波动存在对整体衣柜行业影响的可能性，但是整体衣柜行业属于家具制造业的细分行业，在我国目前处于快速发展阶段，总体来看，整体衣柜行业需求增长较快，行业景气度相对较高，宏观经济对整体衣柜行业并无明显的周期性影响。同行数据对比从市场占有率和品牌影响力来看，除好莱客外，整体衣柜行业其他主要品牌还包括索菲亚、欧派、顶固、尚品宅配、史丹利等。好莱客、索菲亚等为一线领导品牌也只有这两家公司是主营定制家具，其他公司主要做成品家具。报告期内，好莱客与索菲亚销售模式均以经销商模式为主、直营店为辅。截至2014 年6 月30 日，索菲亚拥有经销商约800 家，索菲亚经销商投资专卖店约1,400 家（含在设计未开店的店数）。与此相比，截至2014 年9 月30 日，好莱客发展经销商672 家，经销商投资门店842 家，直营店15 家。

各项数据好莱客都在行业平均水平或优于行业水平。

截至2016年6月，截至2016年6月30日，公司共有经销商900多家，经销商专卖店1200多家。与此同时，截止至2016年6月30日，“索菲亚”上半年新开独立专卖店100家，全部店面超过1700家（含在装修店铺），司米橱柜拥有经销商300多家，独立的经销商专卖店 391家。通过与龙头索菲亚对比，我们发现，好莱客的营收和净利均只有索菲亚的三分之一，而店面是索菲亚的二分之一左右。这里一方面说明索菲亚优秀，另一方面也说明，好莱客在渠道布局完成后，在提升单店利润方面，有巨大的提升空间。财务报表可以看出，好莱客近几年营收、净利持续、稳定增长；净利润在今年一二季度加速增长，这些数据是投资成长股的核心前提条件！非公开增发项目本次非公开发行股票的价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，即不低于25.50元/股。本次发行结束后，认购方所认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。产能升级和扩建公司于萝岗基地进行了大规模的生产线升级改造，引进先进的智能设备，积极探索符合定制行业特性的高效生产组织模式，在人均产值、品质管控、板材利用率、订单交付周期等方面均有提升及改善。公司惠州生产基地以高标准进行战略定位与布局，报告期内产能稳步爬坡；随着惠州生产基地建设的推进，预计2016年下半年的月平均产能将持续提升，为下半年销售旺季提供有效的产能保障。主要子公司公司拥有三大生产基地一是萝岗总部生产基地，其为近年主要产能释放口。根据其2014年9月发布招股说明书介绍，其募投项目之一为整体衣柜技术升级扩建项目：本项目总投资为 32,848 万元，达产后可形成 250 万 m2/年的整体衣柜实际产能。正常年度可实现销售收入 62,200 万元，平均年利润总额为 12,844 万元，净利润为 9,633 万元。项目建设周期为2年。从2016年8月募集资金使用情况来看，其资金使用进度86%，2016 年 9 月预计达到使用状态。二是惠州子公司生产基地。系其2015年设置子公司，根据2016年4月募集资金变更，投入“全屋家居定制项目”，拟投资总金额 13,600.00 万元，计划使用原募集资金投资项目部分募集资金 7,800.00 万元，其余 5,800.00 万元以自筹资金投入；项目实施周期为1年。同时，2016年4月，公司公告对其增资1.18亿元。根据公司互动平台透露，惠州生产基地从2015年第四季度开始贡献一期产能，二期产能预期2016年第四季度投产。三是从化子公司生产基地。根据2016年4月发布非公开发行股票预案，其募投项目之一的定制家居智能生产建设项目，预计投资5.5亿元，建设周期2年，预计2017年开始筹建。从上述来看，2016年萝岗基地释放250万平米产能，2017年惠州基地释放预计120万平米产能，2018年从化基地释放预计600万平米产能。好莱客VS索菲亚产品线二者均处于家具行业的定制衣柜，索菲亚从2013年起开始将产品扩展至全屋定制，产品从单一的衣柜扩展到目前包括橱柜、酒柜、书柜、鞋柜、餐柜、电视柜、书桌、梳妆台、榻榻米、床、饰物柜等全屋定制家具，以及床垫、饰品等配套家居产品。特别是2013年联手法国司米橱柜，随着国内生产基地落实，产能瓶颈去除，预计2016年专卖店达到500家。好莱客主营整体衣柜及其配套家具的设计、研发、生产和销售，是国内定制家居整体解决方案提供商。主要产品包括但不限于整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜及其它配套产品。结论：二者均专注于定制衣柜业务，目前索菲亚产品线较好莱客丰富，随着索菲亚的橱柜业余（500家专卖店+生产基地落成）铺开，未来“衣橱联动，互相带单”将使索菲亚的渠道优势更加明显。制造优势索菲亚于2012年底公司完成了柔性生产线的布局，解决了定制化产品柔性化的需求，为进一步普及定制家居产品奠定了基础。2015年投资 11 亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目，进行信息系统及智能制造系统的全面升级，目标是 5 年内人均产出提升 60%、人力成本降低 60%、一次安装成功率达到 90%以上；并与明匠智能成立合资公司，打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，加上公司橱柜业务上量摊薄费用盈利提升，利润率将有进一步提升空间。好莱客2016年计划将在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线、建立智能化的仓储物流系统，在规划建设数字智能制造模式基础上，进一步提升产能、交付周期、产品品质、物流管控和售后服务等方面能力，为将来营销扩张提供有力保障。结论：智能制造方面，索菲亚起步更早，信息化柔性生产线领先好莱客4年，并且持续的改进和投入，好莱客今年布局柔性化生产线，拥有后发优势，起点更高。目前在智能制造方面索菲亚要优于好莱客。最近5年索菲亚每年开店速度稳定在200家，好莱客2015年上市以来，开店速度快于索菲亚，短时间内大量扩展店铺数量，考验好莱客对经销商的管理能力，需持续跟踪单店收入增长等数据。二者均是以经销商专卖店为主（占比90%+）。销售网络规模和覆盖范围方面索菲亚优于好莱客，不仅如此索菲亚还拥有来自橱柜专卖店的“交叉销售”。社保404从2015年4季度开始建仓，连续两个季度加仓，目前持仓590万股，占流通股的6.8%；而行业龙头索菲亚近几个季度则遭到社保的持续减持，个人猜测应该是索菲亚市值太大股价长牛后弹性变小，社保变以同行业市值较小的好莱客来替代。索菲亚社保持股变动2015一季度持股1841万股；2015二季度持股1892万股；2015三季度持股1830万股；2015四季度持股955万股；2016一季度持股0股；2016二季度412万股；估值测算公司已经向13名高管和技术骨干授予股权激励，解锁要求为根据业绩考核目标，以2015年为基数，2016-2018年收入增速分别不低于28%、66%、120%，净利增速分别不低于20%、50%、95%，净利符合增长率25%，个人觉得这个增长率定的是偏低的，主要是因为管理层持股比例很低，股份都集中在大股东夫妇手里，股权激励主要是鞭策作用，如果目标定的过高不易达成，可能管理层的积极性也不会很高，这个股权激励也算是大股东给管理层的一个最低业绩考核吧。公司11年净利0.46亿，15年净利1.62亿，复合增长率接近37%；加之今年一二季度业绩加速，今年正常的话增长应该在35%左右，保守按30%算今年业绩2.1亿，现在110亿市值，估值52.4倍；17年由于很多扩建产能会陆续贡献业绩，也是按保守35%增长算业绩2.83亿；按110亿的话现在估值39倍估值。如果单纯和同行业横向比较的话可能估值不算便宜，但如果纵向和历史估值想比的话则不算高。好莱客股灾以后的历史估值，近一年以来估值中枢在55倍左右，因此今年按2.1亿业绩算的话，53倍的估值和在过去一年估值相比在估值中枢附近；如果17年2.83亿业绩算，39倍估值则明显具有优势。技术分析日线看目前缩量调整还没有企稳还需观察。周线上看连续上涨数周后股价已经进入历史高位套牢区本身有洗盘蓄势需求；此外KDJ持续运行在高位目前有死叉迹象，因此周线看调整需求较为明显但幅度未知，因此建议耐心等待分批低吸机会。操作策略：1、好莱客算是确定性很高的成长股了，中长线来看波段逐波上涨问题不大，未来涨到150-180亿市值不是问题。2、个把月周期来看目前位置属于阶段高位，日线、周线都有调整需求，可以继续耐心等待低吸机会；3、此票筹码锁定良好，不适合短线投机，更适合波段低吸持股或者拿中长线。风险因素1、房地产市场调控风险为了保持房地产市场的平稳健康发展，遏制投机性需求，平抑房地产销售价格，国家近年来先后出台了一系列遏制房价过快上涨的调控政策。家具行业与房地产行业具备一定的相关性，房地产调控会对作为家具制造业的细分行业的整体衣柜市场产生影响。从报告期看，房地产宏观调控并未对整体衣柜行业产生明显不利影响，公司近年来经营业绩仍获得了快速持续增长。整体衣柜定位于个性化设计、标准化和规模化生产，当前在我国处于快速发展阶段，行业增速较快，市场容量较大。尽管如此，房地产调控政策如果导致房地产行业景气度持续下降，从而最终影响整体衣柜行业的发展，将对公司未来的生产经营产生负面影响。2、估值下降风险简单起见直接采用券商综合评级的平均值吧，细心的朋友也可以单独核算；索菲亚2016年PE40倍；好莱客2016年是50倍。大家可能会说索菲亚是中小板估值应该比主板的好莱客高才对，怎么反过来了？个人理解是索菲亚长牛多年目前市值270亿，向上弹性不大随着市值增大估值自然降低；好莱客估值高主要是行业景气度高、增长确定相比索菲亚市值要小的多，所以给的溢价比较高。由于今年以来家居板块整体走势是温和上涨的，板块获利盘相对较多，不排除今后市场风格转变资金阶段性减持高位成长股流向低估值高股息率股票的可能。3、大盘指数风险这个风险概率应该不是很大吧，除非类似于股灾模式短期快速暴跌才会把高确定性的成长股错杀下来。4、公司经营不达预期算是一个潜在风险吧，不过从这几年公司经营来看还是比较稳定的，随着扩建产能及智能改造等项目的逐步完工，产能会进一步扩大，营收净利应该再上一个台阶才对。

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熊垂占

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2016-08-31 16:20:41
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戈是配

好莱客的产品就是垃圾，服务有不好！

2016-08-31 17:36:15
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贲克苓

好莱客的产品就是垃圾，服务又不好！

2016-08-31 17:36:42
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连民岢

我不是拖，我买了他的产品，就事实说话

2016-08-31 17:37:23
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纪振奇

你自己去告吧，用不着在这里喊这里原本也没散户在说了涨跌不由散

2016-08-31 21:27:26
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邰宏浴

大哥，史丹利怎么还出来了？？！

2016-09-01 03:27:50
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雍奂俯

你就是狗

2016-10-10 22:15:09
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