研报日期：2017-08-30

　　通灵珠宝(603900)　　 2Q17 实现收入9.79 亿元（YoY 16.03%）；归母净利润1.91 亿元（YoY 32.23%）公司17H1 实现收入9.79 亿元（YoY 16.03%），归母净利润1.91 亿元（YoY 32.23%），实现扣非净利润1.82 亿元（YoY 26.42%）。2Q17 单季实现收入4.36 亿元（YoY 9.09%），归母净利润8080 万元（YoY 35.62%）。经营性现金流净额为7568.4 万元（YoY-3.02%）。　　毛利率同比提升0.34PP，销售 管理费率同比下滑0.89PP公司17H1 毛利率同比提升0.34 个百分点至55.15%，销售 管理费率同比下滑0.89个百分点至28.11%。其中，销售费用同比增长15.26%，主要系工资薪酬及营销费用增加所致，对应销售费率同比下滑0.13 个百分点至22.28%。管理费率下滑0.76 个百分点至5.83%；财务费率同比减少0.42 个百分点至-0.01%，主要系利息支出减少和本期新增现金折扣增加。毛利率提升、费用率下降致使净利润率同比提升2.39 个百分点至19.48%。　　加速渠道下沉和提升品牌影响力，股权激励确保核心团队稳定，促进可持续发展上半年公司在全国市场新开11 家直营店和50 家加盟店（含2 家蓝色火焰品牌专卖店）。截至目前，公司全国门店数量达到618 家。公司多途径提升品牌影响力和竞争力：（1）持续推进影视剧植入、明星活动、CEO 宣传等公关活动，包括赞助柏林电影节、签约唐嫣等；（2）收购比利时王室品牌Lysen，品牌升级为Leysen1855 莱绅通灵，迈入欧洲奢侈品牌序列；（3）加强推行产品系列化和超级单品策略，蓝色火焰品牌独立化运作，开设了13 家门店；（4）加快渠道下沉，门店形象统一升级。上半年公司推出股权激励方案，激励核心管理团队和员工42 人，，行权价为32.22元/股，第一期行权条件为17-19 年净利润复合增速不低于26%，第二期和第三期行权条件为2020 和2021 年净利润连续25%以上的增速。预计公司17-19 年实现净利润分别为2.89、3.77 和4.94 亿，对应PE 分别为27.2、20.8 和15.9 倍。公司定位差异化竞争的中高端市场，产品设计、技术、品牌营销能力和供应链优势领先国内。受益珠宝行业复苏和消费升级，全国化扩张前景广阔，有望成为国内中高端珠宝品牌龙头，给予买入评级。　　风险提示：珠宝消费复苏和门店扩张低于预期，钻石购买力下降、价格波动；[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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