研报日期：2017-08-30

　　通灵珠宝(603900)　　通灵珠宝 2017H1 归母净利同比增长 32.23%，业绩表现良好　　通灵珠宝发布 2017 年半年报，2017 年上半年公司共实现营业收入 9.8 亿元，同比增长 16.03%；归属上市公司股东净利润为 1.9 亿元，同比增长32.23%。扣非后净利润为 1.8 元， 同比增长 26.42%， 每股收益为 0.78 元。公司 2017 年中期的利润分配方案为每 10 股转 4 股。 公司上半年业绩表现良好，符合此前预期。　　收入同比增长 16.03%，门店外延拓展顺利，产品力逐步验证　　2017H1 公司直营门店新增 15 家，建筑面积 1302 平方米，减少 11 家，建筑面积为 901 平方米；加盟门店数增加 36 家店，建筑面积为 2265 平方米,无减少门店。从业绩表现看， 2017H1 公司零售店（直营店）收入 3.2 亿元，同比增长 16%；专厅收入 3.97 亿元，同比增长 10.32%；加盟业务收入 2.63亿元，同比增长 31%。公司 2017H1 收入同比增长 16.03%，门店外延拓展顺利，产品力逐步验证。　　毛利率提升、费用率下降，带动净利率同比提升 2.4 个百分点　　2017H1 公司综合毛利率为 55%，同比提升 0.3 个百分点。其中直营店毛利率 67.7%，同比提升 4.91 个百分点；专厅毛利率 58.67%，同比提升 1.66个百分点；加盟毛利率 34.61%，同比减少 3.34 个百分点。从费用率角度看，2017H1 公司销售费用率为 22.3%，同比减少 0.1 个百分点；管理费用率为 5.8%，同比减少 0.8 个百分点；财务费用率为 0，同比减少 0.4 个百分点。毛利率的提升、管理费用率及财务费用率的大幅减少使得公司2017H1 归母净利率从去年同期的 17.1%上升至 19.5%，同比提升 2.4 个百分点。　　天时地利人和，加盟体系崛起　　公司以产品力为基，品牌、营销、管理能力突出，在行业回暖的大环境下，开始加大加盟力度，从区域向全国扩张，得到了加盟商及门店员工的广泛认同。城市化进程加速、新建商业体增加则正逐步打破原有零售商的渠道壁垒，为通灵进入新市场创造了良好的契机，发展前景广阔。公司升级后的 Leysen1855 莱绅通灵品牌不仅跻身欧洲珠宝奢侈品牌的序列，也成为了中国首个放开加盟的欧洲珠宝奢侈品牌。为充分调动员工积极性，公司推出股权激励计划，目前已经首次向 42 名激励对象授予 243 万份股票期权，行权价 32.22 元，期权的实施将进一步提高员工凝聚力。　　维持“买入”评级　　维持公司盈利预测不变，预计 2017-2019 年公司营业收入分别为19.75/24.45/30.05 亿元，分别同比增长 19.62%、23.8%、22.91%；归母净利润分别为 2.78/3.49/4.5 亿元，分别同比增长 25.5%、 25.4%、 28.8%。目前公司股价 32.35 元，与公司股权激励行权价格（32.22 元）相当，维持“买入”评级。　　风险提示：公司门店扩张速度低于预期；公司为加强品牌推广加大广告宣传力度，长期利好但短期业绩可能承压。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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