研报日期：2017-08-28

　　通灵珠宝(603900)　　天时： 消费升级明显，珠宝首饰底部复苏，钻石消费前景广阔　　宏观经济的不景气及反腐等因素影响压制珠宝消费需求，但 2016Q4 以来行业回暖，珠宝消费迎来复苏。消费升级助力，钻石消费长期前景良好。一方面，据戴比尔斯数据，我国新娘钻石拥有率仅 48%，远低于美国的80%、日本的 70%，收入水平上升及消费观念的改变，钻石已成为婚庆必需品。另一方面， 随着 85 后、 90 后逐渐成为黄金珠宝消费主力，黄金珠宝消费正逐步回归饰品本质， 个性化、时尚化、品质化消费成为趋势， 以钻石、 K 金等为代表的个性化、时尚化的产品深受年轻消费者喜爱。 钻石消费也从婚庆刚需市场向情感消费、自我奖励等方面扩张， 增长前景良好。　　地利： 竞争格局优化， 通灵成为加盟商升级产品的重要选择　　2014 年之前被誉为珠宝行业“黄金十年”，需求的快速增长及银行信贷规模的持续扩张，导致珠宝行业中小品牌众多，但其品牌、营销、设计、运营管理能力缺乏。景气度的下滑、消费习惯的变迁及信贷的紧缩导致众多中小品牌生产经营难以为继，行业迎来洗牌。珠宝加盟商也开始主动缩减中小品牌的投入，集中精力推广具备成长潜力的品牌。通灵产品时尚化、个性化突出，叠加其卓越的营销、管理能力，部分实力雄厚的加盟商已开始/考虑将通灵作为其产品升级的方向，顺应消费升级的需求。　　人和： 加盟体系崛起，区域渠道壁垒打破创造发展良机　　2017 年开始公司加大了加盟力度，并开始直营、加盟管理合并试点。据我们草根调研，无论是通灵品牌还是侧面了解的竞品，当地市场经营者都非常认可通灵的产品、营销及加盟管理能力。通灵在门店一线管理方面精耕细作，加盟商及门店员工均充分认同。渠道一直被认为是会妨碍通灵异地扩张的重要因素。但城市化进程加速、新建商业体增加正逐步打破原有零售商的渠道壁垒，为通灵进入新市场创造了良好的契机。 公司升级后的Leysen1855 莱绅通灵品牌不仅跻身欧洲珠宝奢侈品牌的序列，也成为了中国首个放开加盟的欧洲珠宝奢侈品牌。　　重申“买入”评级　　维持公司盈利预测不变，预计 2017-2019 年公司营业收入分别为19.75/24.45/30.05 亿元，分别同比增长 19.62%、 23.8%、 22.91%；归母净利润分别为 2.78/3.49/4.5 亿元，分别同比增长 25.5%、 25.4%、 28.8%。公司以产品力为基，品牌、营销、管理能力突出，在行业回暖的大环境下，开始加大加盟力度，从区域向全国扩张，得到了加盟商及门店员工的广泛认同。 城市化进程加速、新建商业体增加则正逐步打破原有零售商的渠道壁垒，为通灵进入新市场创造了良好的契机，发展前景广阔。目前公司股价 31.38 元，低于公司股权激励行权价格（ 32.22 元），重申“买入”评级。　　风险提示： 公司门店扩张速度低于预期；公司为加强品牌推广加大广告宣传力度，长期利好但短期业绩可能承压。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。