定位中高端的珠宝品牌，全国化扩张步伐加快

卫梨则

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研报日期：2017-06-04

　　通灵珠宝(603900)　　国内首个定位中高端的钻石品牌，立足江苏，加快全国扩张步伐　　公司成立于 1999 年，从事钻石、翡翠饰品的设计、研发和销售，拥有自主品牌 “通灵” 和 “传世翡翠” ，定位中高端。公司经营模式为“自营加盟“（自营收入占比 74.31%），年报显示，截至2016 年底，合计拥有 578 家门店（直营店 92 家、专厅 200 家、加盟店 286 家），覆盖北京、上海、江苏、浙江等 22 个省市自治区。13-16 年公司实现收入分别为 11.62、14.32、14.91 和 16.51亿（ 10.73%），复合增速为 12.42%；实现归母净利分别为 1.17、 1.72、 1.81 和 2.21 亿（ 22.10%），复合增速为 23.61%，业绩持续增长。　　黄金珠宝：行业迎来新一轮复苏周期，钻石需求平稳增长　　随着经济和金价的逐渐企稳，珠宝行业从 16 年 9 月开始明显复苏，2017 年 Q1 全国限额以上单位金银珠宝零售额 805 亿元，同比增长 7.9%，较去年同期和 4Q16 分别提升 11.8 和 7.9PP。分品类看，目前国内钻石首饰终端市场规模约为 1000-1500 亿，09-16 年复合增速约为 8.76%，高于行业整体增速，并且仍具备较大的增长空间，仅婚庆需求将维持钻石行业每年 5%-10%的稳定增长。另外，随着钻石需求从婚庆转向情感、日常佩戴，重复购买率将提高，有望推动行业加速增长。　　产品设计、品牌营销、供应链优势构筑核心竞争力，逐步迈向高端品牌序列　　通灵珠宝定位差异化竞争的中高端市场，产品设计、技术、品牌营销和供应链领先国内。未来两年公司将全面提升品牌竞争力，加速抢占市场份额，举措包括：（1）加快门店扩张和渠道布局。根据公司近期的调研反馈，预计 17 年新开门店 115 家（直营 20 家，加盟店 95 家），逐步提升加盟占比。未来 2-3 年新开店增速约为 20%；（2）与比利时王室紧密合作，收购比利时百年王室品牌Leysen，通过引入其设计、技术、理念文化，并将门店翻牌为 Leysen 通灵等方式来拔高品牌档次；（3）利用娱乐圈资源，植入植入娱乐、影视营销，将品牌文化根植消费者内心；（4）发挥重要股东卢森堡、香港欧陆之星的供应链优势，提升产品结构和盈利能力。预计 17-19 年公司实现归母净利分别为 2.89、3.77 和 4.94 亿，对应 PE 分别为 26.1、20 和 15.3 倍，公司产品设计、技术、品牌营销能力和供应链优势领先国内，全国化扩张前景广阔，有望成为国内高端珠宝品牌龙头，给予买入评级。　　风险提示：珠宝终端消费复苏不及预期，门店扩张低于预期，钻石购买力下降、价格波动；[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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