从行业估值看艾华前几天偶然间翻上海主板次新股的时候翻到艾华这个股票，上市一年以来的K线是这样的，基本上哪里来回哪里去，粗略看了一下2015年报和一季报的简单的财务报表，同时找了A股同行业的上市公司做了一下简单的对比，发现艾华的估值竟然比行业平均还要低，另外市值不大（当时看的价格是27...前几天偶然间翻上海主板次新股的时候翻到艾华这个股票，打开同花顺之后，上市一年以来的K线是这样的，基本上哪里来回哪里去，粗略看了一下2015年报和一季报的简单的财务报表，同时找了A股同行业的上市公司做了一下简单的对比，发现艾华的估值竟然比行业平均还要低，另外市值不大（当时看的价格是27，市值81亿），在上海主板里面除了一些千年壳股之外，这个市值算是小市值股票啦，顿时有点挖石头的兴趣，也试探性的买了一点（因为买完当天股价就飚上去啦），谈谈一点买入的看法，也希望专业人士能提出建议尤其是对行业的看法，股票买卖不做推荐。1：主营业务：艾华的主营业务是铝电解电容，电容这个基本的元器件都比较熟悉，结构上说起来也很简单，就是两个电解加上电解液，根据江海股份招股书的说明：电容是三大被动元器件之一（电阻，电容，电感），是电子线路中必不可少的电子元器件，电容器产业的发展水平在很大程度上影响着我国电子信息产业的发展，是国家重点发展的产业。在整机使用的电子元件中，电容器用途最广泛、用量最大，约占全部电子元件用量的 40%左右，艾华号称是“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链公司，其中腐蚀箔+化成箔是是电极箔制造的核心技术。而电极箔是生产铝电解电容器的关键性基础材料，用于承载电荷，占铝电解电容器生产成本的 30%-60%，因此电极箔制造工艺的好坏决定了铝电解电容器的性能和技术能力。2：行业情况:目前在电容市场上，薄膜电容的份额是8%，陶瓷电容是43%，铝电解电容是34%，钽电解电容是12%（这组数据在10年江海股份的招股说明书上也是一样的，这么多年这个市场份额几乎没有变化，证明各个品种的使用代替范围比较少）。A股上市公司中法拉电子从事的是薄膜电容的生产，是国内薄膜电容行业的龙头，铝电解电容的厂商主要是艾华集团和江海股份，在整个世界范围内，日本企业基本上把持了铝电解电容的市场尤其是高端电容的生产（这也与日本过去几十年发达的电子工业有关），随着中国市场的增长和扩大，未来国内的生产厂商在本土化中更有优势。因此，作为估值的比较，只于横向的国内上市公司进行比较。3：公司对比挑选了A股中业务最相近的江海股份，艾华集团进行对比，至于东阳光科，铜峰电子这些公司由于业务不重合，无法进行类比，不过也可以作为一个估值参考。另外对法拉电子也进行简单的行业横向对比以2015年最新的年报数据从这两张表中可以看出，艾华目前的营收大概是1.3倍于江海，营业利润是1.6倍于江海，毛利率是1.4倍，其中2015年艾华的营收同比增长11.63%，江海是同比下滑5.96%，2016年一季度艾华的营收同比增长11.22%，江海股份是4.54%，艾华并没有因为去年相对基数高而降低增长速度。再看利润表：从利润表中可以看出，艾华2015年的净利润是江海的2倍，从2013年到2015年三年间净利润始终连续增长，而江海2015年的净利润与2013年持平，比2014年下降15.96%，而艾华2015年度的ROE是16.5%，江海是7.95%（过去三年中最好的也是只有10.1%），两者的资产负债率都比较低都是13%多点，财务杠杆都是一样的，从中可以看出艾华的净资产收益率明显强于江海。4:估值对比本散买入艾华的价格是27出头，对应的市值是81亿，现价市值90亿，江海的市值74亿，从以上两份营收和净利润的对比来看，艾华相对于江海的市值来说明显处于低估的（当然江海有定增和超级电容的概念），艾华是次新股，股本只有3亿，江海是5.32亿，次新股竟然比行业老二的估值还低，要不就是老二估值过高，要不就是老大价值低估，有这个对比逻辑看，从博弈的角度看，我更倾向于后者。5：艾华和法拉的对比法拉电子2015年营收13.7亿，同比下降1.48%，毛利率39.48%，同比增加了2.52个百分点毛利率的上升受益于成本端的下降，从体量上来看与艾华的营收和营业利润差不多。再看净利润表从利润表中可以看出过去三年法拉电子的净利润也是出于增长的趋势当中，但是增长日趋变缓，只有个位数的增长，净利润是艾华的1.4倍，ROE甚至接近20%，在负债率接近10%的情况下，这个ROE是比较高的，因此从这些财务指标来看，法拉电子的市值应该要大于艾华的市值，而二级市场上目前法拉电子市值103亿，对比艾华的93亿高出11%左右，考虑到营收和净利润的增速，这个估值相对来说差别不大。5：结论同行业对比看，次新股艾华集团的估值低于主营业务同时电解电容的江海股份，而与主营业务薄膜电容的法拉电子相当，那么在大盘2900点一下去买入一只与主板股票估值相当甚至略低的次新股，是有很大的博弈价值的，从行业的分析来看，目前法拉电子的行业地位是世界前三，而艾华集团是世界第六，且市场份额只有4.7%，而电解电容的市场空间是薄膜电容的4.5倍，从这个空间的成长性来看，艾华的潜力远远大于法拉电子。另外，由于次新股还有一个很大的价值就是募集资金产生的效应需要在未来一段时间才能体现，从业绩上来说会产生一个 叠加促进作用，这也是次新股的优势。因此从股价的上涨潜力上来看，艾华的潜力远远大于同行业的公司，这就是博弈性买入的逻辑。当然，从长远看，未来公司怎么发展，本散没这个能力看清楚，毕竟更不是专业人士，对产品的和公司的竞争力了解不够，只是从股价上去判断未来上涨的可能性。毕竟一个公司的股价不能脱离一个行业板块的估值太远。

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