近期次新开始有所走弱，前期高送转龙头如优博讯也有所冲高回落，高送转预期炒作渐进尾声。另一头定增监管从严传闻不断，但是IPO审核和发行却在提速，进入11月份周周下批文，已累计核发52家，募集规模达331亿元。毫无疑问，次新红利正在缩减，如何抓住最后幸福的尾巴成为重中之重。面对市场风云突变，如何做好防御？因医药股的业绩成长的确定了成为不错的防御品种。今日海豚为你深度解读11月份三只药股。这其中既有医疗信息化领域中以手术麻醉为切入点的 麦迪科技(SH603990)$，也有深耕眼皮下的生意、市场规模已达全国第三的 兴齐眼药(SZ300573) ，更有独特的西藏药股 易明医药(SZ002826)$。一、麦迪科技：医疗信息化——手术室里的信息化海豚点评：继和仁科技、创业软件之后又一家纯医疗信息化标的，至此医疗器械行业中继IVD之后又一大板块——医疗信息化初具规模，届时容易产生板块效应。不过与之最大的不同在于麦迪是以手术麻醉这一医疗信息子系统为主，而和仁、创业则是全院级别的医疗信息平台，因此麦迪毛利更高，未来公司最大的看点在于数字手术室，还有就是外延式并购的想象空间，看看创业软件上市以来的动作就知道了，不只可以在医疗领域继续大展身手，还收购了博泰切入金融领域、参股创源涉足环保领域等。四季度是医疗信息化标的业绩的集中兑现期，预计麦迪的年报表现会比较抢眼，之后需要谨防高估值风险，合理价位应在50-60之间。公司成立于2005年，是以临床医疗管理信息系统(CIS)系列应用软件产品和临床信息化整 体解决方案为核心业务的高新技术企业。且以手术麻醉作为切入点，逐步发展出了从手术麻醉、手术室至 ICU 护理的贯穿“术前、术中 和术后”的临床管理信息系统。主要产品如下图：

已在全国 32 个省份的 900 多家医医 疗机构得到成熟应用，其中包括解放军301 医院、上海瑞金医院、华中科技大学同济 医学院附属同济医院等超过 400 多家三级甲等医院 。曾受卫生部医院管理研究所和中国医院协会委托,作为“医院信息 基本数据集标准”工作组成员之一参与国家手术、麻醉、ICU、CCU 基本数据集制定，奠定了公司在重症监护临床信息系统领域的市场地位。2012 年与湖北省卫生厅、湖北省人民医院等签订合作协议, 为湖北省建立远程医疗信息系统 ，并为为广东、湖北、江苏三个省级单位建立了省级麻醉质控中心。2015年营收2.02亿元，过去三年复合增长率为18.74%;归属母公司净利润为3895.6万元，过去三年复合增长率为11.8%。公司预计2016年营收同比增长6.5%-16.41%；净利润同比增长14.4%-32.19%。

（注：图中数据为2016年前三季度数据，其中麦迪科技毛利率选取了2016年上半年数据）2015年公司毛利率为69.74%，其中自制软件毛利率基本维持在75%以上，远同于同业60%多的毛利，这主要因为公司主要面向专业临床科室，需求集中产品化程度高，实施周期短，能有效控制成本。

从营收结构来看，公司主要营收来自自制软件的销售，其中主要为麻醉临床信息系统和重症监护信息系统的销售，不过在2015年急诊 急救信息系统、临床数据中心 CDR 以及企业服务总线系统的自制软件增长较多，同比合计新增1445.19万元，未来公司还会不断拓展其他自制软件。近年来整体解决方案业务发展迅猛，其营收占比已从2013年的19%增长值2016年上半年的35.12%。因下游客户以公立医疗机构为主，一般在每年上 半年制定投资计划,下半年进入项目执行期。 公司营业收入与同业公司一样呈现明显的季节性特点，项目 验收和付款多集中在下半年 ，如2015年四季度营收占比超44%。行业情况方面，2016年医疗信息化行业有望突破300亿元,未来三年CAGR保持在15%以上。公司目前的两个主要产品麻醉临床信息系统和重症监护临 床信息系统的拟实施比率较高，位居前两位。其中我国手术麻醉信息系统自2012 年以来高速发展,在大型医院的普及率逐渐 提高,并开始进入二级医院。 预计2012 年- 2017 年期间复合增长率将为 20.40%。危重症医疗护理需求不断增加，过去10年间重症监护病房床位数增加约 5 倍 ，保守估计2014 年我国重 症监护病房床位数为 9.68 张,2020 年将达到 13.20 万张。数字化手术室方面，目前全国手术室近10万个，潜在市场规模保守估算达90亿。急救体系建设方面，目前我国共有325个急救中心，2014年急救门诊量达1.4亿人次。公司此次募集资金主要用于数字化手术室和数字化病区两大解决方案进的升级及应用拓展。二、兴齐眼药 ：中国第三大眼科药企——眼皮下的暴力海豚简评：眼科用药近年来备受关注，其虽市场规模小但净利高。之前类似的次新有主做白内障的莎普爱思(代表药苄达赖氨酸滴眼液，2014年在眼科用药占比达4.6%，排名第一），还有康弘药业（研发有创新药朗沐并成为第一个进入FDAIII期临床的中国药品，已达国际领先水平），可以说这两只股上市以来业绩表现优异，尤其是康弘药业备受追捧。与之不同的是兴齐眼药在眼科用药领域涉足广泛，专供眼科用药，并在多个细分领域位列前十，目前不少产品是国家二类创新药，虽然和贝达的一类创新药无法相提并论，但其产品线更多，且专利剩余期还较长，毛利也高达70%以上，产能利用率超高（单剂量滴眼剂甚至高达249%），市场需求旺盛。唯一的隐忧就是原材料波动有些过大，不过未来三年维持稳定增长可期。公司专注于眼科药物领域，已构建了“全系列、多品种”的眼科药物产品系列，覆盖十个眼科药物细分类别（总共16个），其中代表眼科制剂产品品牌有“迪可罗”、“迪非”、“迪善”、“速高捷”等。拥有眼科药物批准文号 44 个， 25 个产品被列入国家医保目录（2009 年版），其中甲类品种 7 个（临床治疗必需、基本医保可支付、价格低、全国统一制定），乙类品种 18 个（可供临床治疗选择使用、各省可调整、价格高、需要自付一定比例）；4 个产品被列入《国家基本药物目录》,6 个产品被列入 OTC 品种目录。主要产品专利剩余期限较长（3-13年不等）。公司 2013年在国内眼科处方药物市场排名中位居第三（前两位分别为诺华公司和日本参天），并同时在六个眼科药物细分类别的市场占有率排名中均进入前十名。

（注：图中数据为2013年数据）2016年公司前三季度营收为2.6亿元，同比增长18.02%；归属母公司净利润为4537.74万元，同比大增168%；预计2016年全年营收同比增长在16.19-18.5%，扣非净利润同比增长为119.76-1414.82%。

2015年公司营收1.65亿元，同比增长12.88%；净利为2197.96万元，毛利率为70.4%。产品销量由 2013 年的 4727.21 万支增长至 2015 年的7437.28 万支，拥有产能5164万支，其中单剂量滴眼剂产能利用率甚至高达249%，市场需求旺盛。从营收结构来看，迪可罗眼膏/滴眼液、速高捷小牛血去蛋白提取物眼用凝胶/滴眼液等七大主导产品营收占比维持在九成左右，其中速高捷小牛血去蛋白提取物眼用凝胶/滴眼液增速迅猛，2015年同比增长94.1%，其滴眼液更是同比暴增408.53%，这使得其在2015年成为公司销售额排名第一的产品。此外受益于2010年《中国国家处方集》推荐使用单剂量包装滴眼剂，使得公司单剂量剂型滴眼液销量增长较快，如2013 年开始公司加大了迪非滴眼液（单剂量0.4ml）的市场推广力度，使得其在2014、2015分别同比大增218.88%、89.2%。不过公司第一大产品速高捷的主要原材料去纤维蛋白小牛血采购价格大幅上涨，从2013年的324.47元/千克增长至2015年的693.25元/千克。此次募集资金主要用于建设小牛血去蛋白提取物眼用凝胶剂/滴眼剂生产线。从行业来看，与抗感染、肿瘤类、心血管类等药物大类相比，眼科用药总体市场规模虽然较小，利润率却很高。未来随着我国人口老龄化、生活方式转变、工作强度增大、过敏源增加、用眼不当等各类因素的影响，眼感染、角结膜炎、干眼症、角膜损伤溃疡、视频终端综合症、白内障、青光眼等各种眼疾罹患率逐年增高，眼科药物市场增长较快。2013 年眼科处方药物市场销售额达28.52亿元，预计未来将保持 20%的复合增长率。行业竞争方面，2014年我国眼科用药销售规模前十大厂家销售规模总额高达50.62亿元，占整个市场的48.3%，其中爱尔康、日本参天市场份额分别为10.7%、8.1%,位列前两位，不过兴齐眼药和沙浦爱思同比增长率分别高达24.4%和15.7%，呈现出内企进外企退的趋势。下图直接借用了别处的数据：

（注：气泡大小表示市场规模）可比公司：莎普爱思、康弘药业

三、易明医药 ：藏药股稀缺性凸显！  海豚简评：西藏药股再添新成员（另外两只为西藏药业和奇正藏药），公司起步于医药流通领域，开始并不具有生产能力。2012年以前只能和第三方公司合作进行研发生产，其核心竞争力在于对经销网络的精细化运作和藏药原材料关键培育技术的把握。未来一方面看藏药的研发进度和青稞茶保健品的销售情况，另一方面看公司首仿药米格列醇片能否成为保持可持续发展。总体来看，因公司药品涉足领域较广，从心血管到糖尿病再到剖腹产后调节等等，业绩增速，毛利也都不低。未来最大的问题是公司急需摆脱对瓜蒌皮注射液的单一依赖风险。公司成立于2004年，主要从事化学药（原料药和制剂）以及中成药的研发、生产和销售。起步于医药流通销售业务，2012年之前主要做医药研发和销售两个环节，2012 年 7 月，通过收购二级子公司四川维奥制药（原为香港上市公司）形成了医药研发、生产、销售的完整业务链。通过自主研发或合作开发方式，目前已已取得 21 项 发明专利，在研药品品种 8 项，涵盖抗感染、调节体液平衡、剖腹产后调节，以及消化系统、神经系统、呼吸系统等病症治疗领域。自主生产和销售的主要药品有适用于糖尿病的国内首仿药米格列醇片、适用于乳腺增生的红金消结片以及适用于骨关节炎和抗风湿的醋氯芬酸肠溶片，以及多潘立酮片、阿奇霉素胶囊、蒙脱石散、氯雷他定片等药品。重点药品有自主生产的公司2016年前三季度营收为3.11亿元，同比增长32.28%；净利润为3558.42万元，同比增长31.26%,预计16年营收和净利增幅均在5%-20%。2015年营收为3.47亿元，过去三年复合增长率为25.27%；净利润为5002.99万元，同比增长47.77%，毛利率为69.09%。从营收结构来看，公司四类重点药有米格列醇片，第三方合作药品主要为瓜蒌皮注射液、卡贝缩宫素注射液、盐酸纳美芬注射液。这四类药在2016年上半年营收占比达76.93%。

（1）心脑血管疾病用药：瓜蒌皮注射液公司的主导产品为与上海医药子公司第一生化合作开发的瓜蒌皮注射液，是目前国内唯一的冠心病痰浊阻络证中药注射剂，适用于心脑血管疾病，为全国独家品种，公司掌握有瓜蒌皮原料生产技术并独家供应瓜蒌皮原料，并享有独家经销权。近三年营收占比分别为57.25%、61.57%和 57.59%。2015营收达2亿左右，过去三年复合增长率为25.78%，已进入15省医保。2015年该药在冠心病中药注射剂市场份额为1.46%。

（2）酶抑制剂类糖尿病口服药：米格列醇片公司自主研发的米格列醇片已为 6 省医保产品（黑龙江、甘肃、四川、云南、河北、广西）及四川省基药产品，2016年上半年实现销售收入2169万元，营收占比从2013年的7.64%提高至2015年的16.65%，2013-2015复合增长率为85.18%。2015年维奥生产的米格列醇片在我国米格列醇制剂市场的市场份额为58.95%，位列第一；酶抑制剂类糖尿病口服化学药市场位列第七。该产品目前销售主要集中在四川，其营收占比达87.1%。（3）剖腹产术后治疗用药：卡贝缩宫素注射液与圣诺制药合作的国内首仿药卡贝缩宫素注射液，国内首仿药，适用于选择性硬膜外或腰麻下剖腹产术后预防子宫收缩乏力和产后出血，为全国医保乙类产品，目前已获得生产注册批件并由公司独家总经销，产品已于 2016 年 5 月上市，目前国内仅有三家企业获得该产品的生产注册批件。2016年上半年实现销售收入2156.32万元。（4）呼吸抑制用药：盐酸纳美芬注射液盐酸纳美芬注射液是继纳洛酮之后合成的又一纯阿片类受体拮抗剂，为急救、解除呼吸抑制的一线用药。可用于吸毒解毒和戒断治疗、抢救酒精中毒和化学药品中毒、重症休 克、新生儿、难治性心衰、早期肺性脑病等。该药由西安利君生产、公司经销（合作模式为合作研发+独家经销），目前共有四家生产。过去三年增长快速，从2013年的380.12万元增至2015年的1260.32万元，年复合增长率达82.09%。此次募集项目若小容量注射剂生产线建成并取得药品生产注册批件后，将实现自主生产及销售。公司已在林芝建成藏药材种植基地，目前主要从事藏药材翼首草的驯化及种植，并取得翼首草种植方法相关专利，以翼首草为原料的翼首草总苷胶囊处于临床前研究阶段，并拟在拉萨基地建设青稞茶系列保健饮品产能（募集项目落地每年新增3,400 万袋产能）。青稞茶具有清肠、调节血糖、降低胆固醇、提高免 疫力等功能，对心脑血管疾病的治疗有一定辅助作用，是自然健康的理想饮品。其他未来布局还有很多：如2015年取得了互联网药品交易服务资格证书 A 证，或进军医药电商；打造移动糖尿病患者社区，成为糖尿病患者的线上终生健康顾问平台；打造线上到线下的糖尿病领域药品及健康产品供应平台等等。从行业来看，特别要说说糖尿病市场。2015 年中国糖尿病患者人数达 1.096 亿，居全球首位，其中Ⅱ型糖尿病患者占比达 93.70%，该类糖尿病一旦确诊，需终生用药。酶抑制剂糖尿病口服化学药是最主要的糖尿病口服用化学药，2015年市场规模达79.08亿元，市场份额占比高达44.54%，预计未来五年复合增长率在15.92%。下图为公司涉及其他细分市场领域，其未来市场前景

可比公司：益佰制药、佐力药业、康缘药业、众生药业、振东药业、益盛药业

风险提示：本文并不作为荐股依据，建议大家注意市场情绪的转变，并根据热点题材的转变及质地的稀缺性做综合判断。

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