公司简介　　　　洛阳钼业主要在中国和澳大利亚从事钼、钨、铜及黄金等稀贵和基本金属的采选、冶炼、深加工、贸易、科研等，拥有上下游一体化的完整产业链条，是世界领先的钼生产商之一，同时也是中国最大的钨生产商之一、澳洲第四大铜矿生产商。　　　　2016年5月11日，公司以15亿美元收购英美资源集团旗下位于巴西境内的铌、磷业务；2016年5月15日，公司作价26.5亿美金购买全球最大的铜业上市企业FCX旗下FMDRC100%的股权，并借此控股位于刚果(金)境内TFM56%的股权，后者拥有的Tenke Fungurume矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一。此次收购完成后，洛钼将成为世界第一大钼、钨、钴生产商，第二大铌生产商和巴西第一大磷肥生产商，最重要的铜生产商之一，晋级为世界级稀有金属龙头企业之一。　　　　2015年公司收入41.97亿元，同比下降37.01%；归母净利润7.61亿元，同比下降58.28%，净利润下降主要因为公司主要产品价格持续下跌(20%-30%)及剥离非核心资产（永宁金铅）收益较上年同期减少(约人民币4.43亿元)导致归属于上市公司股东的净利润下降。　　　　公司资源　　　　钼矿　　　　公司拥有三道庄钼矿、上房沟钼矿的采矿权,东戈壁钼矿探矿权。三道庄钼矿为特大型原生钼钨共生床，属于全球最大的原生钼矿田—栾川钼矿田的一部分，也是中国第二大白钨矿床；东戈壁钼矿是新疆发现的第一个特大型斑岩型钼矿，规模大、品位高、埋藏浅、易露采。　　　　澳大利亚Northparkes铜金矿　　　　该矿主要从事的业务为铜金属的采选，主产品为铜精矿，副产品为黄金。2013年公司以约8亿美元自力拓股份收购其持有的该铜金矿80%权益，自收购以来该矿运行平稳，经营持续改善，截至2015年12月31日资产总额达到人民币61.82亿元，2015年度贡献归属于上市公司股东净利润人民币3.22亿元，占当年度公司归属于上市公司股东净利润的42.36%。　　　　Tenke Fungurume铜钴矿（56%股权）　　　　Tenke Fungurume 矿区是世界上规模最大、矿石品位最高的铜钴矿之一，目前，该矿区已探明的铜、钴经济储量分别为376万吨和51万吨（探明和控制的资源量为132.2万吨），基于目前的开采规模，其服务年限约为25年。此外，该矿区探明和控制的铜、钴资源量（不包括经济储量）分别为1,309.8万吨和132.2万吨。2014年和2015 年，TFM铜产量分别为4.47亿磅和4.49亿磅，钴产量分别为0.29亿磅和0.35亿磅，铜销售量分别为4.25亿磅和4.67亿磅，钴的销售量分别为0.30亿磅和0.35亿磅。2015年铜、钴资产共带来销售收入13.85亿美元，按照56%的权益计算，可带来1.23亿美元的净利润。　　　　巴西铌、磷资产AANB，AAFB　　　　AAFB的主要生产性资产包括Chapado 矿、Ouvidor选矿厂，两个高品位的未开发矿床（Coqueiros和Morro Preto）以及Catalo和Cubato化工厂。其中，Chapado矿拥有目前巴西最高品位的资源，该矿的服务年限至少为46年。尚未开发的Coqueiros矿床拥有接近于Chapado矿山的高品质矿体。Morro Preto矿床则以其巨大的资源潜力及优越的地理位置成为近年来巴西境内最有开发潜能的项目之一。根据Runge Pincock Minarco出具的尽职调查报告，AAFB目前的选矿回收率和磷精矿品位两项重要指标优于同行业大多数生产商。　　　　2015年AAFB产磷肥111万吨。　　　　AANB是全球三大铌矿石生产商之一。AANB现阶段的主要生产性资产包括Boa Vista矿、BV加工厂和BVFR加工厂，其中 Boa Vista矿的露天矿开采寿命为16年，但随着Mina I铌矿、Mina II铌矿以及Leste铌矿的顺利勘探，AANB所持有的铌矿开采寿命将延长至约26年。目前，BV加工厂主要处理来自Boa Vista矿的氧化矿石。BV加工厂的优化计划尚在进行中，优化计划完成后，BV加工厂还将负责处理来自Mina I的原生矿石（Fresh Rock）和来自Mina II的氧化矿。2015年AANB铌产能6300吨（产能扩充完成后可提升至9000吨），净利润4920万美元。　　　　行业分析　　　　（1）钼行业　　　　洛阳钼业是全球前五大的钼生产企业之一。公司所处的钼行业，随着2015年国内外经济形势持续低迷，原油价格不断下跌，以及制造业的不景气，国内外钢铁价格加剧下行，含钼钢的需求急剧下降，国内外新型钼矿山的陆续投产，导致钼行业供应量持续攀升，产能过剩加剧。　　　　自2008年金融危机后，钼行业随即进入漫长的调整期，2015年度第一季度需求始终低迷，市场库存充足而资金不充裕，企业低价放货明显，钼价缓慢下跌；第二季度虽然氧化钼收储、出口关税取消以及资源税调整政策接连落实，但钼市场仍难有起色，供需失衡加剧使得产品价格连创新低。第三季度开始，国内经济下行因素增多，钢铁行业运行环境更加恶劣，含钼钢产量继续下降，需求减弱导致钼价频繁下跌，钼精矿价格由2011年的1850元/吨最低降至680元/吨，降幅达63%，年末部分钼矿山企业停产，原料紧张，企业挺价心态强烈，钼市场价格略有回升。　　　　（2）   钨行业　　　　公司是国内乃至全球最大的白钨资源综合回收利用企业，目前所开采的三道庄矿山为国内最大的在产单体钨矿山。公司所处的钨行业，随着2015年原油价格大幅下跌，石油管道和钻井平台大幅减少，或者停止建设，导致含钨硬质合金和特钢需求量大幅下降。虽然黑钨矿的储量品位在逐步减少，但是白钨矿的产量的增加，导致国内钨产量并没有下降，加上近几年累计积蓄的钨库存，钨行业仍然面临产能过剩、供大于求及去库存的现状。另一方面，中国钨出口关税取消后，国内企业都在拓展出口渠道，对国际钨价产生负面效果。在需求减弱、库存难去的压力下，2015度的钨市场行情一路走低，钨原料价格回落至十年前水平。钨精矿由2013年的14.3万/吨最低降至2015年的5.5万/吨，下降幅度达63%。　　　　（3）铜行业　　　　公司正在运营的NPM铜金矿为澳洲第四大在产铜矿。全球铜精矿的供应自2013年起已经出现过剩，随着近年新增产能加速集中释放，铜精矿过剩的情况进一步加剧，有色金属行业前景难言乐观，预计未来行业持续低迷会加速推进企业间的兼并重组，无论是国内还是国际市场上，包括公司目前运营的NPM铜金矿在内的低成本优质铜矿资源竞争优势将进一步显现。根据汤森路透GFMS研究，2015年全球铜矿净现金成本估测为3586美元/吨(1.62美元/磅)，2015年全球铜的均价为5503美元/吨（2.50美元/磅）。LME铜价格从2011年的10000美元/吨最低降至4300美元/吨，降幅达57%。　　　　1）钼钨板块综合来看仍保持38.74%毛利率；2）根据公司的调研分析，在目前价格下，钼钨行业大部分生产商处于盈亏持平或亏损状态，部分甚至已长期现金流为负；3）澳洲铜板块C1现金成本0.64美元/磅（折合约1,410.94美元/吨），位于全球铜行业成本曲线前列。　　　　（4）铌行业　　　　铌有工业味精之称，作为铁基、镍基和锆基超级合金的添加剂，可提高其强度性能，而中国铌资源匮乏，绝大部分依赖从巴西进口。全球铌金属市场供应端高度集中，80%~85%左右的份额由全球第一大铌金属生产商CBMM占据，余下的份额基本都由英美资源旗下的AANB和Magris Resources掌握。　　　　2011年9月中信金属牵头，太钢、宝钢、首钢参与的中国铌业投资控股有限公司，以19.5亿美元收购了CBMM15%的股权，权益对应的铌市场份额约为12%，但由于仅拥有参股权，并没有实际控制力。而洛阳钼业本次通过收购世界第二大铌生产商AANB公司100%控股权，完全掌控了全球铌金属供应市场约10%的份额。　　　　（5）钴行业　　　　钴是世界上最重要的战略矿产之一，是三元电池正极材料中的关键元素，由于其在三元锂离子电池和航空航天耐高温合金的应用，未来发展前景不可限量。受益于国内外对新能源汽车需求的高速增长，未来三元动力电池用钴需求将大幅增长。据业内专家介绍，钴的供需平衡将在2016年起开始逐渐改善，出现小幅短缺现状，预计到2017年供需缺口扩大到4000吨~5000吨的水平，未来钴价将逐渐企稳回升。预计到2020年全球钴总需求量将超过13.70万吨，复合增长率为7.34%。　　　　美国地质调查局2014年公布的数据显示，全球钴储量合计为720万吨，集中分布在刚果（金）、澳大利亚、古巴、赞比亚和菲律宾等地，以上国家钴储量合计占全球总储量近80%，且上游钴矿资源已经被嘉能可、欧亚资源和淡水河谷等企业基本瓜分完成。而中国钴储量仅8万吨，占全球总储量之比仅1.11%，中国、欧洲国家和美国储量均极低。2015年全球钴金属产量9.8万吨，本公司收购标的钴产量约为1.6万吨，占全球比例为16.3%，为世界最大在产钴矿。公司通过本次交易，将迅速成为全球重要的钴供应商，分享电动汽车增长带来的红利。钴粉价格由925元/千克最低降至目前的212元/千克，降幅达77%，目前处于底部区域。　　　　总结　　　　毫无疑问，洛阳钼业是矿业企业中当之无愧的翘楚。在行业景气阶段，不断优化资产负债表，拥有强大的现金流和盈利；在行业低迷的时期，严格控制成本并及时剥离不良资产保持毛利，充沛现金流，并择机抄底并购世界级资源，为下一轮资源周期打下了坚实的基础。在完成本次180亿并购后，洛阳钼业手握钼、钨、钴、磷、铜多处世界级资源，必将成为必和必拓那样的世界级矿商。　　　　注：本文为研究笔记，归属昉晨大牛， 不作为推荐依据。股市有风险，投资需谨慎。

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