研报日期：2016-03-23

　　浙江东方(600120)　　优化产业结构，谋求产融结合　　公司主要业务由商贸流通、类金融及少量房地产业务三块组成，第一大股东为浙江省国际贸易集团有限公司，持股 44.23%，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。　　2011 年，公司确定“一体两翼”战略。增资浙江国贸东方房产至5 亿元，提升地产板块实力；同时在促进内外贸销售基础上，以搭建贸易支撑平台为抓手，发展类金融板块。 2011 年持有永安期货 16.3%股权， 成为第二大股东； 2012 年，参与成立中外合资国金租赁，控股 55%，后受让股权，持股比例增至 75%。 5000 万元增资持有硅谷天堂 20%股份。整合国安产融投资，作为国贸东方资本第一大股东，与合伙企业共同发起成立浙江国贸东方投资，打造专业化资产管理机构。类金融板块初具规模。　　缩减地产投资，改善商贸流通板块　　公司自 2012 年 2.4 亿元竞拍购得湖州土地用于“国贸﹒仁皇”项目外，再无拿，且于 2015 年明确提出逐步收缩房地产领域，不再进行新地块储备及开发，将战略由“一体两翼”调整为“ 1 1 X”，即坚持商贸与类金融两翼发展，走产融结合道路，未来公司会逐渐退出房地产领域。　　公司地处浙江，民营商贸最发达省份之一，纺织服装出口浙江省排名第二。因此坚持立足内外贸，通过打造电子商务平台，提供供应链金融创新服务，提升客户黏性；同时加大技术支持，深度产品研发，使进出口主业在严峻的形式下实现平稳发展。　　旗下控股公司狮丹努集团深度挖掘国际市场，积动推动产业转移和布局调整，在柬埔寨、越南、缅甸分别建厂，并通过“中国驰名商标产”认证，为商务板块的重要力量。　　主业疲软，注入 AMC，国企改革打造金控平台　　在国际市场需求疲软、出口竞争力下滑的的大背景下，公司启动重大资产重组，注入浙商资产 100%股权、浙金信托 56%股权、大地期货 100%股权及中韩人寿 50%股权，被省委省政府打造为一家拥有 AMC、信托、期货、 PE、保险等金融牌照的金融控股平台，其中 AMC 为核心资产，我们判断，在国家供给侧改革、不良资产处理日益受关注的情况下， AMC 将成为公司日后发展的侧重点。　　浙江省 GDP 增速自 2012 年同比下降 9.32 个百分点至 7.26 后，连续三年低于全国平均增速， 2015 年才勉强胜出。经济的减速直接导致省内商业银行不良贷款规模由 2010 年的 320 亿攀升 5 倍至 1808 亿，不良贷款率高达 2.37%。浙江省 AMC 大有可为，其也将构成围绕其打造的金控平台的核心竞争力，极大改善上市公司盈利空间。　　投资建议　　围绕 AMC，打造金控平台，为浙江省国企改革的创新之举，将显着提升协同效应。预计 2016 年除商贸板块与电商平台尚须磨合外， AMC、信托、租赁等都将步入转型后快车道。预计 2016-2018 年 PE 分别为 25、 18.7、16.55， PB 为 2.18、 2.09 和 2，重组完成后市值距合理估值有约 40%空间，给予买入评级。　　风险提示　　重组方案被终止、整合不如预期、进出口环境大幅恶化等。 今日最新研究报告

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