研报日期：2016-03-25

　　浙江东方(600120)　　合理估值 369 亿，对应增发后 45%空间。 给予公司传统业务 2016 年 15 倍 PE，对应合理市值为 97.2 亿元，与停牌前市值相当。我们用市场空间法测算浙商资产价值为 231.6 亿，用可比公司法测算信托、期货、保险对应归属公司市值为 40.4亿，金融板块估值约为 272 亿元。我们给予公司未来 6 个月内估值为 369.2 亿元，停牌前价格对应新增股份上市后市值为 255.4 亿元，具备 44.5%的空间，给予 “强烈推荐-A” 评级。　　主业疲软，转型金融业务寻出路。 公司原有主营业务为商贸流通、房地产和类金融业务。近年来，在商贸流通受国际市场需求低迷等因素影响增长乏力、房地产去库存压力巨大、类金融业务却快速增长的情况下，公司抓住机遇积极转型，发力金融业务， 2012 年率先完成了以融资租赁、直接投资和资本管理为核心的业务板块，并于 2016 年 3 月向国贸集团及中大投资定增 71.7 亿，收购浙商资产 100%、浙金信托 56%、大地期货 87%、中韩人寿 50%的股权，同时向 10 家特定投资者定增 62.2 亿向浙商资产增资及补充流动资金。　　经济下行，不良资产管理行业蓬勃发展。 此次收购的核心浙商资产属于地方性 AMC，浙江省只此一家，原实际控制人为浙江省国资委，享有地方政府的大力支持。同时从不良资产的供给来看，随着经济下行压力加大、国家持续推进供给侧改革，不良资产呈井喷式涌现。 2015 年浙江省不良贷款余额 1808亿，不良贷款率达 2.4%，不良资产规模远高于其他省份，浙江省较高的 AMC业务潜力对浙商资产来说意味着黄金发展期。　　业务多元，金控平台雏形初现。 本次收购的四家公司中，浙商资产以 AMC 为核心，浙金信托主要以信托贷款形式投向基础资产建设及房地产，大地期货着重发展风险管理业务，中韩人寿则专注于寿险、 年金险与健康险产品的销售。加上原有的租赁业务，多元化发展极大增强了公司金融板块的活力与竞争力，帮助公司初步形成以 AMC 业务为核心，囊括信托、期货、保险、租赁、直投、基金等多牌照的金融控股平台。　　风险提示：经济持续下行导致不良处置收益率大幅下降。 今日最新研究报告

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