需求低迷净利下滑，渠道优化与产品创新蓄成长动力

茹舟泛

(发表于: 飞亚达A股吧更新时间: )

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需求低迷净利下滑，渠道优化与产品创新蓄成长动力

研报日期：2016-03-23

　　飞亚达A(000026)　　事件描述　　公司 2015 年实现营业收入 31.62 亿元，同比下降 3.54%；实现归属净利润1.22 亿元，同比下降 16.42%；实现基本每股收益 0.3099 元。同时，拟每10 股派发现金红利 1.00 元（含税）。　　事件评论　　消费端低迷，飞亚达表增速放缓。 2015 年国内奢侈品规模达 1130 亿，同比下降 2%，廉政政策、需求放缓叠加跨境购物爆发等抑制国内中高端消费。 2015 年公司营收同比下降 3.54%，其中名表同比下降 6.56%，降幅扩大 6.41 个百分点；飞亚达表同比增长 3.36%，增速下滑 22.09个百分点；租赁业务同比增长 4.89%，增速下滑 6.51 个百分点。　　强化品牌研发与结构调整，毛利率持续提升。 2015 年公司综合毛利率为 38.98%，同比提升 1.66 个百分点，近三年持续提升趋势，其中名表业务毛利率为 24.38%，同比提升 0.67 个百分点，飞亚达表毛利率为 68.13%，同比提升 0.45 个百分点。毛利率的持续提升主因在于： 1）名表业务注重品牌结构调整，适应消费需求变化合理安排品牌结构； 2）注重产品自主创新开发能力，公司每年在专利上保持较高推进速度。　　创新渠道方式，存货周转亟待提升。公司 2015 年存货周转天数为 394天，比 2014 年延长 21 天，针对于此，公司持续加大线上和创新渠道推广：酷时街入驻多电商平台，极店计划以轻资产方式拓展销售推广网点，线上线下融合加速，在保证客户体验基础上提升销售转换率。　　营销投入持续，净利润同比下降 16%。 2015 年费用同比增长 3.36%，费用率同比提升 2.26 个百分点，主要由于营销投入持续，销售费用同比增长 7.84%，毛利改善难抵费用端提升，净利同比降 16.47%。对销售子公司增资以优化营销模式并改善效率，将利于持续提升品牌影响力和盈利能力。　　投资逻辑：自主研发筑竞争壁垒，渠道优化与产品创新蓄成长动力。公司作为国产表业龙头企业，具备较强自主研发实力。渠道端 O2O 延拓极店计划等创新模式把握消费需求并提高产品周转能力；产品端在传统表基础上，与阿里巴巴合作开发智能手表，契合现代消费趋势，有望给品牌注入新成长空间。定增资金到位，将继续加大产品研发、渠道布局、营销推广和钟表后市场的开拓。预计公司 2016/2017 年 EPS为 0.31/0.35 元，对应 PE 为 41/36 倍，定增价为 12.79 元/股，给予现价较大安全边际，首次覆盖，给予“增持” 评级。今日最新研究报告

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