研报日期：2016-03-10

　　飞亚达A(000026)　　事项：飞亚达发布 2015 年报，收入 31.6 亿元，同比下滑 3.54%，实现扣费后净利润 1.13 亿元，同比下滑 17.07%，低于市场预期。拟每 10 股派 1 元。　　平安观点：　　名表销售仍在下行通道，自有品牌收入小幅增长：公司 4Q 收入增速进一步下滑至-11.7%，净利润增速-18.61%。全年名表收入下滑 6.6%，自有品牌飞亚达表增速 3.4%，也较去年增速有所放缓。分区域来看除了华东略有增长，其他区域均有下滑。去年 6 月以来资本市场的大幅波动影响中高端消费表现，公司营收从去年二季度开始下滑且幅度逐季扩大，但我们认为以自用为主的中高端消费整体处于升级和增长趋势中，长期看好公司在名表渠道布局和飞亚达品牌积累。　　4Q 为费用高点，全年营业利润率下滑。 飞亚达表销售占营收比重提升至 28%，综合毛利率升至 39%。费用端来看，除了研发开支、电商等新业务等投入增加，其他费用管控到位，销售费用率升 2.6 个百分点，管理、财务费用率分别下降 0.1、0.25 个百分点。公司四季度是各项费用高点，且计提资产减值损失580 万元，因此单季营业利润率为负。全年营业利润率同比降 0.91 个百分点至 3.94%，净利润率微降 0.18 个百分点至 2.17%。　　极店计划拓展渠道外延，进军智能手表领域拓展新市场空间：公司自有品牌有近 3000 家零售网点，电商销售规模近 3 亿元，近几年复合增速在 60%以上。此外积极探索移动电商、社交电商、虚拟门店等创新渠道，开拓新的增长空间。与阿里合作推出智能手表系列，将传统腕表的研发、设计与可穿戴技术相结合，扩大产品线和消费群覆盖，引领腕表行业变革。　　调低盈利预测，维持“推荐”评级。考虑到自有品牌增速收入较去年下滑，亨吉利高端部分也暂无起色，短期内人力、品牌和研发等投入增加拉低了净利水平，将 16-17 年盈利预测由 0.47、 0.56 降低至 0.34、 0.44 元，对应 PE=36X、28X。看好门店轻资产扩张和智能手表推广，维持“推荐”评级。　　风险提示：名表需求持续低迷；极店计划扩张不及预期。 今日最新研究报告

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