研报日期：2016-10-28

　　业绩简评　　宏图高科发布 16 年三季度报，前三季度实现营业收入 150.28 亿元，同比增长 6.28%，实现净利润 2.98 亿元，同比下降 19.32%， 实现扣非净利润2.58 亿元，同比上升 8.21%，基本符合市场预期。　　经营分析　　3C 主业稳步成长，转型新奇特初显成效： 在消费低迷、电商分流的行业大背景下，前三季度公司实现整体营收增长 6.28%，净利润由于出售华泰证券股权收益减少而下降 19.32%，但扣非净利润增长 8.21%，实现稳健成长。今年以来，公司积极引入新奇特产品，推动门店向场景化、体验化、互动化转型，自元旦首家宏图 Brookstone 在南京水游城开业以来，已连开 8 家Brookstone 门店，市场反应热烈， 水游城店 75%的客户是 80 后，整体复购率达到 12%， 转型新奇特初现成效。　　毛利率同比改善，综合费用率基本稳定： 随着无人机、智能机器人等高毛利新奇特产品陆续引进，公司毛利率水平有所提升，三季度毛利率同比上升0.38%至 7.92%。单季综合费用率仍保持总体稳定，销售费用&管理费用均同比下降，彰显公司强控费能力。其中，销售费用率下降 0.07%至 2.17%，管理费用率下降 0.28%至 1.38%，财务费用率上升 0.59%至 1.51%。　　第三方支付&消费金融业务潜力巨大，布局艺术品拍卖打造新亮点： 三胞集团将公司定位于金融控股上市平台， 国采支付将作为三胞集团金融战略的重要组成部分，未来会成为集团的支付平台，发挥支付结算和消费分析的功能，凭借三胞集团丰富的线上线下资源以及外部战略合作伙伴，第三方支付和消费金融业务发展潜力巨大。公司拟定增并购国内第三大艺术品拍卖行匡时国际，行业兼具稀缺性、高成长性， 随着财务顾问的更换，后续交易进度有望加速。　　盈利调整　　公司并购匡时国际的资产重组事项在时间和方案修改上存在不确定性。 我们暂剔除重组事项和匡时国际利润合并影响，将 2016-18 年净利润增速从23.25%、 26.24%、 17.63%下调至-9.97%、 16.77%、 21.38%， 16-18 年EPS 从 0.45、 0.57、 0.67 元下调至 0.33、 0.39、 0.47，对应 PE 分别为35.9X、 30.8X、 25.4X。　　投资建议　　公司 3C 主业经营稳定，并积极探索场景化、体验式的新奇特专卖业态，锁定 80 后/85 后消费群体。 未来随着门店陆续向宏图 Brookstone 升级，销售额及毛利率有望稳步提升。公司拟收购国内第三大拍卖行匡时国际，随着财务顾问的更换，重组进度有望加速推进。三胞集团将公司定位于金融控股上市平台，公司有望借助集团资源支持，迅速开拓第三方支付和消费金融业务，未来集团旗下金融资产注入也值得期待。 维持“增持”评级。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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