研报日期：2017-08-16

　　德赛电池(000049)　　事件：　　公司发布 2017 年中报，上半年实现营业收入 46.7 亿元，同比增长 55.43%；实现归母净利润 1.14 亿元，同比增长 57.74%。处于 1.05–1.20 亿元展望区间中值，基本符合预期。 Q2 单季度实现收入 23.79 亿元，同比增长 61%，环比增加4%；归母净利润 4548 万元，同比增长 34.9%，环比下降 34%。　　评论：　　1、 HOV 份额提升驱动上半年成长， Q2 搬厂影响单季利润率公司 HOV 份额占比维持在 30%左右，而去年同期基数较低，推升国内收入从去年同期 7.7 亿元提升到今年 20.7 亿元，是上半年收入增长的主要推动力量。苹果方面，尽管 2 季度搬厂影响部分订单，且 Q1 BMS 份额也有下滑，但得益于 Mac成长以及今年价格相对更优，上半年第一大客户收入依然小幅成长。此外上半年电动工具也有一定成长。虽然 Q2 收入端依然强劲，但受到搬厂以及国产机去库存影响，利润率出现较大下滑，单季度毛利仅为 8.1%，环比同比都有超过 1 个百分点的下降。　　2、 Q3 来临，苹果新机备货与国产机双轮驱动　　年内苹果 OLED 版本预计采用双电芯设计方案， 单机价值有明显提升，公司作为苹果电池主力供应商将充分受益 ASP 提升。 尽管该产品备货期有所影响，但我们认为 OLED 产品在显示、外观、摄像头、内部机构、续航等都有明显提升，生命周期内的销量也颇值得期待，持续推动公司未来成长。 国产机方面， 16 年 Q3份额依然相对较低，加之今年下半年国产机备货逐步开启，同样贡献积极成长。　　3、笔记本、电动工具等业务稳步成长，动力电池国产电芯产品稳步推进　　公司笔记本业务受益轻薄化趋势，聚合物渗透率提升，逐步打开市场空间。 家用电器无绳化趋势下，公司电动工具业务持续成长。此外动力电池开启逐步启动国产电芯，年内有望逐步减亏，一旦电动汽车重回高增长，逐步贡献可观利润。　　投资建议　　我们维持 17-19 年盈利预测 3.66/4.82/5.86 亿元，对应 EPS1.78/2.35/2.86 元。Q2 单季度收入与利润有所错位，预计 Q3 逐步恢复。且 18 年 A 客户双电芯比例存在进一步提升的可能。此外公司仍有国企改革预期，或显着改善公司效率。维持“强烈推荐-A”评级。　　风险提示： 业务拓展低于预期，利润率下滑[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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