研报日期：2016-08-30

　　兰花科创(600123)　　上半年煤炭产销同比下滑， 2 季度环比大幅回升。 上半年公司煤炭产销量 320.6、 245.03 万吨，同比分别下降 12.87%、 25.34%；尿素产销量 61.88、 56.45 万吨，同比分别下降 2.92%、 10.21%；二甲醚产销量 12.11、 12.19 万吨，同比分别上升 59.34%、 60.18%。 2 季度公司煤炭产销量 188.42、 159.98 万吨，环比分别上升 42.55%、 88.10%，或与山西兰花沁浴煤矿纳入合并报表有关；尿素产量环比下降 3.31%，销量环比上升 22.68%；二甲醚产销量环比分别下降 0.49%、 3.39%。? 煤炭毛利同比下滑， 化产毛利转亏。 上半年公司煤炭价格（不含税）320.61 元/吨，同比下跌 23.82%， 较 1 季度上涨 4.36%； 吨煤生产成本 174.57 元，同比下降 16.66%，较 1 季度下降 4.86%；上半年需求整体疲弱，吨煤毛利同比下降 39.17%至 128.64 元。上半年尿素价格（不含税）及生产成本同比分别下降 31.42%、 18.63%，二甲醚价格（不含税）及生产成本同比分别下降 18.87%、 20.17%。 煤价弱势降低化产成本但仍不抵价格下跌，毛利同比下降 1.16 亿元至 0.54 亿元。? 期间费用控制较好。 上半年公司期间费用合计 5.00 亿元，同比下降10.36%，其中销售费用、管理费用同比分别下降 16.34%、 22.04%，财务费用同比上升 58.51%，主因部分整合矿井利息停止资本化。? 价格回暖叠加煤炭销量上升， 2 季度业绩环比减亏。 2 季度公司煤炭量价齐升，叠加化产价格回升， 毛利环比上升 2.07 亿元至 2.47 亿元， 受制于费用环比上升， 实现归属净利润-0.31 亿元，环比减亏 1.20 亿元。? 看好行业供给侧改革惠及公司。 山西省供给侧改革进展较快，公司预计将充分受益。我们预测公司 16-18 年 EPS 分别为 0.01、 0.03、 0.05元，维持“增持”评级。风险提示： 宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期 今日最新研究报告

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