研报日期：2016-02-18

　　农产品(000061)　　农批市场地位难以替代，网络化凸显价值。 农批市场作为上下游商户的物理聚点和价格形成地，是农品流通体系的核心环节，连锁化运营有利于在全国范围内形成网络，提升信息流通和物流效率，匹配产地、销地和各层级中间商。目前我国农批市场以单体经营为主，格局分散， 政府规划 2020 年要形成“八大骨干市场集群和 100 个左右全国骨干农产品批发市场”。 公司自 2008 年落实网络化战略，加速在全国范围内开拓农批新市场，重点选择物流节点城市，将形成巨大实体网络价值，提升整体盈利能力。　　不同于市场对农批流通企业盈利状况差的看法，成熟农批市场盈利能力强劲，现金流充沛。 农批市场前期投入大，培育期长，但一旦市场成熟，收入、现金流和盈利能力十分稳定， 商业配套销售、 承租权安排及政府补贴也利于加快现金回笼，实现滚动开发。 公司 16 家成熟市场 14 年共实现收入 18.1 亿，净利润 5.1 亿（公司应占 3.4 亿），净利率 28.4%。 居于垄断地位的深圳平湖市场两年就实现盈亏平衡，2014 年实现营收 3.3 亿，净利润 1.5 亿，净利率超过 47%。　　异地扩张拖累短期业绩，拓展长期成长空间。 农批市场的成功因素包括政府和合作伙伴资源支持、 当地市场竞争格局、 规划定位、招商和市场运营能力等。相比深圳大本营，异地扩张、尤其是竞争激烈的区域培育难度更大。公司14 年培育和在建市场合计亏损额 1.5 亿以上（公司应占 1.1 亿），拖累整体业绩。公司实体市场扩张和选址较为谨慎，在建和储备项目均获政府规划支持， 部分为事期扩建项目培育压力较小， 海吉星品牌和专业招商、经营团队在国内领先，我们认为未来几年成熟市场稳定增长， 次新市场逐步度过培育期， 整体盈利能力将缓慢得到改善。　　实体市场 大白菜，构建农品流通完整生态圈。 公司积极布局电商领域，形成了目前国内农批领域积累最全面、准确的农品交易数据库，未来变现潜力大；依托中农网涉足糖业、蚕丝、棉花 B2B 平台，目前线上业务交易额约400-500 亿；拥有农迈天下、海吉星商城、依谷网等七大 B2B/B2C 电商平台。公司整合电商平台及配套资源，推出“大白菜 ” 战略，类似于农品流通领域的“赶集网”、“大众点评”， 围绕全国各地的农品批发商打造信息平台， 以实体市场为主体， 电商平台覆盖产地和销地， 依托海量流通数据， 结合物流、检测、金融的配套业务，构成农产品大流通的完整生态圈，将产生巨大协同效应。　　看好公司电商战略的推进、线上线下一体化的农产品流通平台价值，维持“推荐”评级。 农品流通处于政府重点支持、 资本关注的风口， 近日公司与深圳进致投资、深圳运通资本合资成立深圳市农产品流通产业发展基金，规模 25 亿，有助于公司战略规划的落地实施。 公司实体农批市场权益土地面积重估价值近 500 亿，为公司市值提供了较高的安全边际，国企改革有望加速公司业绩和资产价值的释放。 维持“推荐” 评级，目标价格 22 元。　　风险提示： 新市场培育不及预期；储备项目投资期拉长；国企改革进展缓慢或力度不达预期。 今日最新研究报告

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