从估值角度深度剖析公司投资价值

巫务勘

(发表于: 中兴通讯股吧更新时间: )

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研报日期：2017-08-14

　　中兴通讯(000063)　　面向5G大周期，全球通信巨头估值显着提升。面向5G大周期，海外投资者已经对诺基亚和爱立信给出了更高的估值溢价，中兴通讯在技术研发水平提升、内控增强、全球竞争力提升的背景下，目前估值对应2017年PE20倍，对比诺基亚和爱立信近30倍的PE估值水平，具有很强的安全边际。此外，通过与海外两家巨头的横向对比，无论是PE、PB、PS，还是市研率、EV/EBITDA，中兴通讯都处在一个具有相对比较优势的位置，估值仍处在相对底部区间。　　以史为鉴，中兴通讯仍然处于估值中枢下限。从2007年至2017年期间，在剔除利润为负的情况后，十年内中兴通讯PE（TTM）的历史均值为29.2倍，中兴通讯PE估值中枢在25-30倍区间，PB估值中枢在2.3-3.5倍之间。目前股价对应TTMPE24.2倍，动态PE20.3倍，虽然在经历了一轮近50%的上涨以后，估值提升较快，但是仍然处于历史估值中枢的下限位置，距离历史估值均值（29.2倍）及上限（80倍）仍有较大的空间。　　行业对比，通信龙头显着低估。中兴通讯是中国通信走向全球的龙头企业，在市场份额、技术研发、行业地位等各个方面都具备绝对的行业优势。其估值在与烽火通信、星网锐捷、大唐电信、海能达等通信企业进行估值比较时，PE、PB等估值均处于行业最低水平。　　科技蓝筹白马崛起，中兴通讯最被低估。近年来，机械设备、电子、计算机、通信等多个领域中的中国制造企业不断崛起。比较这四个领域的历史估值和当前估值可以发现，唯有通信行业目前估值明显超出历史估值。然而，作为通信龙头的中兴通讯依然处于估值洼地，无论是从PE、PB还是从市销率PS、市研率PR等角度比较，公司都最受市场低估。　　投资建议：维持“强烈推荐-A”，目标价31.0元-37.2元。未来5G技术我国将力争主导，中兴通讯是A股龙头，当前930亿市值对应动态PE20X倍，距离历史平均估值29倍、估值中枢25-30倍，尚处于底部区间。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元，对应EPS分别1.09元、1.24元、1.52元，当前股价对应PE分别为20X、18X、14X。随着中兴在5G产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证，考虑到今明两年5G大产业周期渐近，公司内生效率仍在不断优化，给予2018年25-30倍PE，12个月目标价至31.0元-37.2元，维持“强烈推荐-A”。　　风险提示：海外市场拓展不及预期，5G推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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