研报日期：2016-03-18

　　*ST华赛(000068)　　第四季度经营情况显着改善，公司2015年扭亏为盈。2015年公司实现营业收入17,061.89万元，同比增长153.92%；实现净利润813.38万元，扭亏为盈。主要原因是公司处置非流动资产，获得非经常性损益842.16万元，公司扣非后净利润-899.30元。逐季来看，到2015年第四季度，公司已实现扣非后净利润1906.96万元，经营情况显着改善。 　　清控人居是国内海绵城市建设的龙头企业，前景广阔。公司将继续以节能环保和新材料行业作为主要发展方向，目前持有清控人居环境70%的股权、北京中环世纪100%股权。清控人居主要从事环境与市政规划和设计、智慧水系技术研发和综合解决方案、环境系统集成和工程总包、环境监测与土壤修复等领域的工作，长期为国内环保、建设、水务等政府行政部门提供专业咨询服务、智慧城市解决方案和水务系统建设运营。在2015年公布的全国首批16个试点海绵城市中，清控人居承做了其中60%～70%的设计方案，稳稳占据行业领先地位。2015年清控人居实现营业收入1.12亿元、净利润1041.29万元。 　　2015年9月公司收购北京中环世纪100%股权，中环世纪拥有市政行业（给水工程、排水工程）专业甲级、建筑行业（建筑工程）甲级资质，收购完成后，公司承接海绵城市和环保业务的工程实施能力将得到明显提升。2015年北京中环世纪实现营业收入938.30万元，实现净利润88.95万元。 　　海绵城市建设空间巨大，市场总容量逾万亿。据国务院2015年10月发布《关于推进海绵城市建设的指导意见》，从2015年起，全国各城市新区、各类园区、成片开发区要全面落实海绵城市建设要求。老城区要结合城镇棚户区和城乡危房改造、老旧小区有 机更新等，以解决城市内涝、雨水收集利用、黑臭水体治理为突破口，推进区域整体治理，逐步实现小雨不积水、大雨不内涝、水体不黑臭、热岛有缓解。到2020年，我国城市建成区20%以上的面积达到目标要求；到2030年，城市建成区80%以上的面积达到目标要求。 海绵城市建设是系统工程，包括前期规划设计，中期生态修复、园林绿化、管网建设、污水污泥处理等，后期管网运营及污水处理厂运营等，投资需求巨大。根据2015年16个试点城市的海绵城市建设实施方案，2015-2017年合计规划投资总额达1331亿元，平均每个城市投资额逾83亿元。《中国中小城市绿皮书2015》统计，截至2014年底，我国有建制市653个，其中直辖市4个，地级城市288个，县级建制市361个。仅考虑地级以上城市，假设每个城市平均投资额为80亿元，若按照2030年80%以上区域达标，则需投入资金近2万亿元，平均每年投入约1200亿元。 　　产业基金规模达50亿元，运作模式将具有更大灵活性。公司2016年3月8日公告拟与西藏禹泽、江南水务等共同发起设立围绕环境产业项目投资的产业基金，基金总规模预计为50亿元，首期规模15亿元。投资范围包括：公司中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等PPP项目公司股权；为LP 上市公司并购提供过桥融资；参与环保行业相关上市公司定向增发或大股东减持的大宗交易；其他环保产业类项目。我们认为，公司在海绵城市建设领域具有独特竞争优势，而海绵城市单体项目金额巨大，一旦成功中标，公司业绩将具备显着向上的弹性。成立产业基金将为公司承接环保项目提供充沛的资金支持，并丰富公司退出项目的途径，未来公司对各类环保项目的运作将具有更大灵活性。 　　拟定增募资全部投入海绵城市PPP项目。公司2015年7月公布定增预案，拟以8.12元/股发行6亿股募集资金总额不超过48.72亿元，扣除发行费用后将全部用于迁安、萍乡、贵安新区及池州的海绵城市PPP 建设项目。四个城市规划2015-2017年共投入资金355.11亿元，其中约100亿元采取PPP模式。若本次募资成功，公司项目承接能力将进一步增强。公司计划同时参与项目建设与运营，一旦项目启动，预计短期内即可为公司带来显着业绩提升。 　　盈利预测与投资评级。考虑上述四个城市中目前只有迁安启动了招标工作，预计海绵城市建设的总体进度可能慢于预期，假设公司最终能获得上述四个城市约40%即140亿元的项目订单，2016、2017年实施进度分别为15%、35%，参考市政园林及水务工程类公司的盈利水平，按销售净利率12%保守估算，我们预计公司2016/2017年EPS（按增发后股本摊薄） 分别为0.15/0.36元。海绵城市建设潜力巨大，给予公司2017年30-35倍PE，对应未来6-12个月目标价区间10.78-12.58元，目前公司股价9.57元，接近定增底价8.12元，具有一定安全边际，给予 “推荐”评级。此外，公司拥有坪山600亩地工业用地项目，出售价值在几十亿…… 今日最新研究报告

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