研报日期：2017-04-28

　　华侨城A(000069)　　事件：4 月 8 日，公司公布 2016 年报：16 年全年实现营业收入 354.81 亿元，同比增长 10.07%；归母净利润 68.88 亿元，同比增长 48.44%； 基本 EPS0.83，同比增长 31.79%。 4 月 25 日，公司 2017 年一季报发布，披露首季实现营业收入 61.55 亿元，同比增长 11.91%；实现归属于上市公司股东净利润 7.51 亿元，同比增长 25.98%。　　收入规模上台阶，盈利能力历史高位： 据 16 年年报， 公司 2016 年房地产结算收入与上年持平，旅游收入增长同比 29.91%，与地产收入各占半壁江山： 1）土地成本优势明显，结算毛利率上升： 公司凭借“文化 旅游 城镇化”的独特模式，掌握优于同行的土地议价能力。虽然 2016 年公司结算均价下降了 4.98%，结算规模略降，但由于营业成本同比下降 9.38%，2016 年全年房地产结算毛利率高达到了 63.39%（ 3.25 个 pct），基本是同规模房企最高水平。2）盈利能力强劲： 公司 2016 年末净利率 20.61%（ 4.34 个 pct），达到历史最高水平。 2016年报 ROE16.84%，同比上升 1.49 个 pct。　　把握三四线消费升级，旅游板块驱动力强。 1）入园人数稳定增长，拓展三四线消费市场：2016 年实现旅游业务驱动下的收入规模提升，收入和业绩均创下历史新高。 2016 年公司游客接待人次 3456 万，同比 5.4%， 年报披露公司接待游客规模亚洲排名第一。 2）华侨城集团要约收购云南旅游，业务协作值得探讨： 根据云南旅游（ 002059.SZ）公告，目前华侨城集团已经触发对云南旅游的全面要约收购义务。作为央企与地方企业围绕重点产业重点合作示范，若本次收购成功有望成为整合云南国资旗下大量旅游资源的契机。公司作为集团旅游 地产板块的重要上市平台，在发展混改方面已经跑在前列（引入前海人寿），未来与集团同业关系及业务整合值得探讨。　　2016 年拿地规模减半，优质项目精准斩获。 公司控股的旅游综合及房地产业务累计规划总建面 902.24 万方（ 15.85%）， 2016 年新增权益土地储备 105.66 万方（ -49.30%），新增规划建筑面积 198.45 万方（ -52.22%），均比 2015 年减半。　　销售均价大幅跃升，业绩放量可期。 根据克而瑞数据，公司全年签约销售面积 37.07 万方，同比 -0.03%；销售金额 275.3 亿元，同比 57.31%，销售均价 74,264.9 元/平方米，同比 57.36%。签约地区主要位于深圳、上海、西安三地。报告期期末，公司未售面积 61.85 万平方米。 2017 年一季度公司账上预收款 171 亿元，比 2016 年末增加 20 亿，是上年同期一倍以上。　　投资建议： 公司目前预收款 171 亿，上年销售均价大幅增长，为今年业绩有望持续放量。我们预计公司 17-19 年公司 EPS 为 1.13、 1.52、 1.84，首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 14.74 元。　　风险提示：央企体制僵化，业务推进缓慢，资源获取能力低于预期。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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