研报日期：2016-09-02

　　华侨城A(000069)　　业绩符合预期，毛利率小幅下降　　2016 年上半年营收115 亿，同比升13%，归属净利润16 亿，同比升12%，EPS 为0.19 元。旅游综合收入58 亿，同比升35%，毛利率39%，保持稳定；地产结算收入54 亿，同比降2%，毛利率55%，下降因西安项目结转多。销售管理费用率平稳。融资成本降低，新发公司债利率低至2.98%。　　旅游业务探索产品模式创新，内生外延双轮驱动　　公司旅游产品已布局全国14 个城市，集中在一线和重点二线。未来的增长路径主要包括内生和外延两个方面：内生方面，既要在新开园主题乐园中不断引入新元素，也要在已建成主题乐园中通过产品改造升级提高入园游客人均消费水平（如各地欢乐谷设施改造升级）；外延方面，公司下一轮重要的外延扩张将主要以“欢乐海岸”为标志的“文化 旅游 城镇化”创业模式为核心。此外积极探索旅游管理业务轻资产化拓展，输出品牌和管理。　　地产销售平稳，拿地方式多元化、聚焦主流城市2016 年上半年公司地产项目签约销售100 亿，同比升19%，全年完成计划的200 亿是大概率事件。拿地方面除了“欢乐海岸”成片获取开发模式之外，又通过股权收购介入深圳旧改项目、以及合作开发获取上海地块。　　预计16、17 年EPS 为0.63、0.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级展望下半年，地产业务将继续聚焦一线城市，通过招拍挂、股权合作和收购、城市更新多种方式，积极获取优质土地资源。旅游综合业务以股权收购、兼并重组或管理输出等方式介入优质旅游景区和企业。未来或启动项目跟投机制，结合股权激励，管理层和员工与股东共享公司发展成果。　　风险提示　　旅游综合收入受上海迪士尼开园影响。下半年销售不及预期 今日最新研究报告

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