研报日期：2016-08-23

　　中信海直(000099)　　海油主业低迷， 维修业务快速增长。 海油景气度持续低迷是 H1 营业收入和归属净利润大幅下降的主因。 2016H 国际油价维持低位， WTI 和布伦特均价分别同比下降 25%和 31%， 公司主业海上石油业务需求同比减弱。 上半年， 以石油业务为主的母公司累计飞行架次和飞行小时同比减少约 12%。最终合并飞行架次和飞行小时同比减少约 10%，通航运输收入同比减少 8.62%至 4.95 亿。另一方面，维修业务快速增长，通航维修收入同比增加 34%至 0.3 亿，毛利率同比提升 11.4 个百分点，维修子公司净利润较去年翻倍至 355 万。　　其他通航规模扩张， 成本微增。 上半年， 负责陆上通航及航空代管的子公司海直通航扩张迅速，营业收入同比增长 49%至 1.15 亿。但由于机群规模扩大，人工、折旧、租赁等费用增加速度超过收入，最终海直通航净利润略有下降。合并营业成本因此微增 3.03%，毛利率同比下降至 24%。　　汇损推高财费，严控管费节流。上半年，人民币较年初累计贬值 2.12%，公司因此产生汇兑损失 1201 万，去年同期汇兑收益 36.3 万，从敏感性上来看，因债务替换较去年有所降低。 同时未确认融资费用增长至800 万，最终财务费用合计 3607 万，较去年增加约 2100 万。另一方面，公司严控管理费用，降低各项行政支出，较去年节约近 2000 万。　　维持“增持”评级。 考虑到： 1） 2016 年石油市场供需难见缓解，海油行业景气度反转概率较低； 2）公司在空客系直升机维修领域国内领先，维修业务成长迅速； 3）公司大力发展以航空护林为代表的非海油通航业务。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.22 元、 0.28 元和 0.33 元，给予公司“增持”评级。　　风险提示：行业景气恶化超预期；成本大幅增长；人民币大幅贬值 今日最新研究报告

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