研报日期：2016-03-27

　　中信海直(000099)　　事件：公司发布2015年年报，公司全年总营收12.9亿元，同比下滑3.7%；归母净利1.7亿，同比下滑15.9%；EPS 0.28元。公司拟向全体股东以每10股派发现金红利0.75元，不进行转增股本。　　投资要点　　公司经营总体稳定，受海油景气度影响业绩小幅下滑　　公司两大主营业务中，通航运输业务累计飞行3.5万架次、2.3万小时，实现营收12.4亿元，同比下滑4.6%；通航维修业务累计贡献营收6.6千万，同比上涨14.9%。两大业务共实现营收12.9亿元，主要受油价低迷影响，海上石油业务需求降低，导致公司业绩小幅下滑，但总体经营情况比较稳定，基本符合预期。受油价缓慢复苏影响，预计未来海油通航运输业务有望保持5%的复合增速。受低空空域开放影响，陆上通航运输业务有望保持30%-40%的复合增速；通航维修业务有望保持30%的复合增速。　　严格把控通航成本，毛利率有望逐步提升　　公司2015年人工费减少3.6%，油价下滑导致航材及燃油消耗减少近26%，运营保费降低近20%，三大因素共同推动毛利率上涨。其中：通航运输业务毛利率33.55%，提高近4个百分点；通航维修业务毛利率24.6%，提高6.5个百分点；总体毛利率33.34%，提高4.2个百分点。　　受人民币贬值影响，财务费用暴涨　　主要受人民币贬值带来的汇兑损失以及利息费用上涨的影响，公司本年度财务费用1.16亿元，同比暴涨327%。公司管理费用率9.4%，与上年基本持平。　　通航运输为依托，发力维修与培训两大方向　　公司海上石油的通航运输业务为国内绝对龙头，未来有望保持稳定发展；通航维修以及通航培训业务则有望受益我国低空开放带来的通航产业爆发。公司以海上石油的通航运输业务作为依托，飞机维修、飞行培训业务两大业务作为未来主要发展方向，我们认为：作为低空开放的直接受益者，公司未来维修、培训两大业务的营收增速将不低于30%。　　盈利预测与投资建议　　公司是海上石油通航运输、港口引航业务的国内绝对龙头，未来有望保持稳定发展；陆上通航、通航维修以及通航培训业务有望受益我国低空开放带来的通航产业爆发。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.4，0.5，0.67元，对应PE 30/24/18X。首次覆盖，给予“买入”评级。　　催化剂：通航产业政策超预期、培训业务进展顺利。　　风险提示　　政策推广低于预期、行业景气度下滑、汇率波动风险 今日最新研究报告

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