Finding the Archimedean point

秋份旦

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Finding the Archimedean point

研报日期：2016-07-19

　　美的集团(000333)　　投资思考: 溢价估值逻辑的最后拼图… 从常态的中枢估值走向溢价估值,是今年以来A 股家电强势细分板块（如厨电,小家电和洗衣机龙头）实现超额收益的一致路径。A 股估值艺术而具有情绪化特征。迄今,以美的为代表的大型白电依然是估值溢价率最低的家电品种。公司强劲的冰洗和小家电业务以及理性可持续的海外家电以及机器人业务并购预期并未如同行般享受经营溢价。空调内销仅是公司的业务单元之一,却成为撬动美的真实价值显现的阿基米德支点。参照家电整体估值水平以及东芝和库卡的并购（预期）…以2016盈利为基准,美的股价上行空间约20-30%,对应2100-2350 亿市值。　　估值解构：找寻撬动美的价值显现的阿基米德支点。2016 上半年盈利预期强劲的家电细分板块获得了显着的估值溢价,如厨电（老板电器当前估值较历史中枢溢价 26%,华帝 112%）小家电（苏泊尔溢价 32%）洗衣机（小天鹅溢价 41%）。受制于空调景气的低迷, 以美的为代表的大型白电依然是估值溢价率最低的家电品种（美的集团当前溢价 12%,海尔 5%）。空调景气的复苏,将触发美的价值的真正显现…..以2016 盈利为基准,若公司估值修复至行业平均溢价率水平（溢价27%）可带来15%的市值提升。东芝与库卡的并购（预期）将另外为美的带来约250 亿对应15%的市值增厚。　　经营分析：空调内销将领先行业复苏,海外并购理性可持续。公司厨电和小家电业务规模350 亿（占公司收入近30%）,是当之无愧的业界巨头。美的冰洗业务（占公司收入20%以上）,上半年经营表现完全超越行业。美的空调内销实施了类似休克疗法来清理渠道库存,出货下滑幅度较行业更甚（据产业在线,1-5 月行业内销-35%美的内销-56%）,公司空调业务也因此将在Q3 领先于行业迎来复苏（预计Q2 为年度业绩低点,后续逐季提升）.…库卡的并购完成仍留有最后的悬念,然而通过海外并购提升家电业务的全球竞争力和逐步完善机器人产业链布局的理性战略意图却愈发清晰和具有可预见的持续性。　　风险提示：空调景气复苏低于预期、kuka 并购进展低于预期今日最新研究报告

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