研报日期：2016-06-23

　　美的集团(000333)　　投资思考： 不仅仅是Kuka, 也不仅仅是空调… 一般认知,kuka 的并购和空调景气的复苏是构建美的市值上行的重要驱动力。但事实上,美的冰洗业务和出口业务的卓越性并未兑现为估值溢价。即便是空调业务（空调内销仅占美的收入不足30%）美的也或将是业内最先实现内销转正的企业,而kuka 的并购则拉开了美的国际化和向先进制造业转型的序幕….　　行情回顾: 要么很狂热,要么很冷漠… 受益于强劲的盈利增长一致预期,厨电（老板电器涨幅 21%,华帝 37%）小家电（苏泊尔 24%）洗衣机（小天鹅 47%）龙头走势强劲; 而景气疲弱的空调（美的涨幅 6.4%海尔-10%三花-9%）和黑电（海信涨幅-8%TCL-21%）市场表现相对平淡。A 股的狂热往往还体现在盈利与估值的共振（即盈利增长与估值提升双轮驱动）,强势板块如厨电（老板当前估值较历史中枢溢价 12%,华帝 106%）小家电（苏泊尔 17%）洗衣机（小天鹅 37%）的估值溢价显着。　　价值分析：最强基本面遭遇估值折价。与历史中枢比较,空调（美的当前估值较历史中枢-12%,海尔-10%,格力-11%,三花 8%）产业链的估值折价明显。就业务结构而言,2015 年报,美的旗下冰箱和洗衣机业务收入占比近20%,据产业在线,2016.1-4 月美的冰箱内销 7%优于全行业-2.4%;美的洗衣机内销 18.8%更是远超全行业的4.6%; 但如此表现优异的冰洗业务并未如其他家电企业一样兑现估值溢价。即便是2015 下半年以来深陷库存泥沼的空调行业,美的2016.1-5 月空调内销-56%,去库决心远强于行业内销的-35%。美的或将是业内有望最先在8 月实现空调内销增长转正的企业,何况空调内销仅占美的整体收入的不足30%,也并不足以构成美的整体估值折价的理由。　　库卡kuka, 也许只是大戏的开始…. 对于kuka 的全面要约收购就时间进程而言仍具有不确定性,但无法否认的是,从GE,东芝到kuka,一系列的资本运作尝试非常清晰地透露着美的集团对于家电业务国际化（海外家电品牌,渠道和市场）和向全球先进制造业转型的理性意愿,决心和能力。　　风险提示：空调复苏弱于预期、A 股市场系统性风险[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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