研报日期：2016-06-01

　　美的集团(000333)　　美的集团拟要约收购德国KUKA Aktiengesellschaft　　美的集团公告拟通过全资子公司MECCA 以现金方式全面要约收购德国库卡集团的股份，要约收购价格为每股115 欧元。公司最低意图持股比例达到30%以上（含30%）。在本次收购前，MECCA 持有库卡集团13.51%股权，若其他股东全部接受要约，则收购总价约为292 亿元人民币。收购资金来源为境外银团借款和公司自有资金，具体融资比例暂未确定。本次收购如实现公司最低意图持股比例，则美的集团将成为库卡集团第一大股东。本次收购不以库卡集团退市为目的。　　通过收购优质资产切入新兴产业，期待协同效应释放　　库卡集团拥有全球领先的工业机器人水平，业务纯粹，规模合适，符合美的集团战略投资方向，有望形成较好的协同效应。交易完成后，美的集团对内可提升生产效率，推动制造升级，对外有望拓展B2B 产业空间。全球机器人市场空间超过2000 亿元，库卡目前的市场份额仅为9%左右，空间显着，而本次收购也有助于库卡开拓中国市场。另外，集团子公司安得物流将受益于瑞仕格的供应链解决方案，提升物流业务的竞争力。未来双方将合理发展服务机器人市场。本次收购也展示了美的集团的宽广视野和全球资本运作潜力。　　短期业绩增厚虽有限，长期战略意义巨大　　考虑到库卡集团当前的净利润规模较小，扣除现金收购带来的财务费用增加后，短期业绩增厚非常有限，但是随着双方业务的整合和促进，库卡集团的收入和利润增速有望加快，从而贡献更多业绩。未来美的集团将保持库卡集团的业务独立性，维护管理层及核心技术人员稳定，可能会寻求监事会代表席位。本次交易的EV/EBITDA 为18.2 倍（TTM），EV/S 为1.6 倍（TTM），参考EV/S 和要约收购德国上市公司的平均溢价率（46%），并考虑长期战略意义，交易定价合理。　　盈利预测和投资建议　　考虑到本次收购尚需等待较为复杂的审批过程，且融资比例等重要数据尚未确定，因此暂不调整盈利预测，预计2016-2018 年公司收入的同比增速为15.4%、15.6%和8.3%，净利润的同比增速为15.8%、15.2%和10.8%。EPS 为2.30、2.66 和2.94 元。现价对应2016 年估值为9.3 倍，估值具有安全边际，公司通过收购境外优质资产切入具有良好发展前景的新兴领域，未来有望获得广阔的成长空间，估值具有向上弹性，维持“买入”评级。　　风险提示　　审批未能通过的风险。要约收购不能实施的风险。技术吸收进度低于预期。 今日最新研究报告

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