研报日期：2016-04-14

　　事件描述　　美的集团跟踪点评报告。　　事件评论　　渠道库存稳步去化，空调业务改善可期： 产业在线数据显示公司 1-2月空调内销同比下滑约 36%，渠道去库存仍是空调业务运营主基调；但基于公开数据，我们预计一季度公司终端零售量同比增长约 10%，出货端与零售端增速差显示渠道库存正在稳步去化；根据模型测算，我们预计公司目前空调渠道库存约为两个月左右，且有望在二、三季度恢复正常水平；随着库存去化及基数效应，下半年空调销量增速改善可期。　　冰洗持续高增长，结构升级趋势明显： 目前空调行业份额较为集中，但冰洗仍有一定整合空间；随着公司进一步发展旗舰店及电商等综合渠道，基于自身产品力及品牌力保障，公司冰洗业务有望持续实现超越行业整体增长，市场份额提升可期；同时公司高端及智能产品占比稳步提升，对冰洗业务毛利率也有带动；此外，考虑到目前公司冰洗行业出厂价走势平稳且有稳步上行预期，冰洗业务全年增速确定性进一步增强。　　“T 3”模式逐步试行，周转率有望提升： 公司此前在洗衣机事业部试行的“T 3”客户订单制生产模式目前已取得显着效果，未来有望在其他事业部进一步推广；“以销定产”模式下公司对经销商考核口径由提货量变为终端销售量，在此影响下预计公司周转率将得到一定提升，公司积极推进自动化生产改造也将加速自身效率驱动；此外该模式也有望从根源上解决空调传统渠道压货模式引发的痼疾，有利公司长期发展。　　智能&国际化战略推进，长效激励增强信心： 公司积极探索机器人领域，有望于明年逐步推出相关工业及服务机器人产品；此外公司前期收购东芝白电及渠道业务，我们测算预计其 15 财年净利润亏损约 4 亿元，对公司边际影响较小，在公司整合推动下东芝白电有望迅速扭亏，且其品牌、专利及渠道等资源值得重视；同时公司推出二期“合伙人”持股及面向核心管理层股权激励计划，长效激励方案增强公司长期发展信心。　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级： 随着公司转型成效持续显现，我们认为公司长期业绩增速依旧确定，积极进军机器人领域并进行全球化布局体现公司执行力优势，推广“T 3”客户订单制产销模式有望改善周转效率，此外合伙人持股计划推行完善公司长效激励机制；我们持续看好公司长期发展，预计其 16、 17 年 EPS 分别为 3.43、 3.94元，对应目前股价 PE 分别为 8.94、 7.78 倍，维持公司“买入”评级。　　风险提示： 终端需求走势低迷，原材料价格波动风险 今日最新研究报告

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