研报日期：2016-03-31

　　事件描述　　美的集团与东芝签署股权转让协议，公司将以约4.73 亿美元收购东芝家电业务主体“东芝生活电器株式会社”80.1%股权，东芝保留剩余19.9%股权；公司将获得40 年东芝品牌的全球授权及超过5000 项白电相关专利，且需要承接东芝家电对东芝的约2.2 亿美元的债务，并需在交割时偿还该债务；本次交易尚需经日本反垄断监管机构审批，预计转让最早在今年6 月达成。　　事件评论　　收购成本相对合理，东芝白电扭亏有望：考虑到本次收购直接成本4.73亿美元及间接债务代偿成本2.2 亿美元，本次收购东芝80.1%股权总成本预计在6.9 亿美元左右，而参照东芝白电14 财年实现营收总体规模36.31 亿美元测算，本次收购PS 约在0.23 倍左右，明显低于目前国内家电行业平均水平，总体来说本次收购成本相对合理；虽然目前东芝白电因多重因素影响仍处亏损状态，但参考美的此前收购美芝压缩机并迅速助其扭亏，集团整合效应有望带动东芝白电盈利快速改善。　　借力东芝品牌及渠道，深化合作实现共赢：本次收购完成后美的将最大程度维持东芝家电现有运作方式，短期内不对其做重大调整，同时将在品牌、技术及营销等各方面持续对其展开投入以挖掘其发展潜力；通过本次收购美的将获得东芝品牌授权、相关专利及东芝家电在日本、中国及东南亚的市场、渠道及制造地资源，考虑到东芝家电在东南亚区域市占率较高且品牌渠道等积累深厚，双方深化合作有望实现共赢。　　美的国际化战略推进加速，协同效应值得期待：美的在此前战略转型时就已将国际化列为转型三大方向之一，但目前其收入结构中虽有超三成出口，但基于OBM 出口占比依旧较低；而随着国内市场增长瓶颈逐步显现，走出去成为美的甚至是国内品牌目前最大出路；此次收购有望加速美的集团的国际化战略，且基于东芝品牌及渠道，公司海外市场竞争力有望得到明显提升，同时随着双方在产业链资源共享、生产成本节约及市场整合开拓等方面深度合作，长期协同效应值得期待。　　维持“买入”评级：国内家电企业已开始走国际化道路并寻求国际并购，此次收购为美的国际化战略关键一步，利于美的在海外品牌、渠道及制造等多方面能力提升；在公司强执行力驱动下，后续对东芝白电整合有望快速落地并增厚公司业绩；预计公司16、17 年EPS为3.43、3.94 元，对应当前股价PE 为8.90、7.74 倍，维持“买入”评级，同时推荐具有洗衣机业务整合预期、基本面稳健且估值偏低的小天鹅A。 今日最新研究报告

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