研报日期：2016-03-31

　　美的集团(000333)　　事件： 公司发布与东芝深化战略合作的公告。 美的与东芝签署了一份股权转让协议，美的将以约 537 亿日元（约合 4.73 亿美元）现金收购东芝家电业务的主体“东芝生活电器株式会社”80.1%的股权，东芝保留 19.9%的股权，同时，美的将获得 40 年的东芝品牌的全球授权及超过 5 千项与白色家电相关的专利，且在收购后承接东芝家电约 250 亿日元（约 2.2 亿美元）的对东芝的债务，并需在交割时偿还该债务。公司预计最早在 2016 年 6 月可完成本次交易。本次交易尚需经日本反垄断监管机构的审批，公司需要进行中国商务部和发改委备案以及外管局登记。　　东芝的品牌技术渠道 美的制造管理优势，合力打造东芝家电扭亏为赢、美的快速切入日本及东南亚市场的双赢局面。此次收购，公司看中的是东芝在日本、东南亚等地广泛的品牌影响力、超过 5 千项的专利技术以及在日本和东南亚地区一流的供应链网络和渠道优势。美的凭借自身的制造管理优势，有望帮助东芝家电快速扭亏，并借助东芝在日本及东南亚市场强大的分销渠道，快速切入日本和东南亚市场，实现“双赢”局面。本次收购后，美的将最大程度维持东芝家电现有的运作方式，继续坚持东芝高标准的品牌形象、产品品质和客户服务，短期内预计不做出重大调整，并在品牌、技术、营销和员工方面保持持续投入，以充分挖掘东芝家电业务的潜力。　　从 PS、品牌价值及重置成本三个角度看，此次收购价格合理。本次收购价格为4.73 亿美元，加上在收购后需要在交割日代偿的债务约 2.2 亿美元，总成本共计约 6.9 亿美元。我们认为本次收购价格合理，主要基于以下几点理由：1）东芝14 年营业收入 36 亿元，从 PS 角度看显着低于美的 0.93 的水平。2）从品牌价值角度，据国际知名品牌顾问机构 Interbrand 于 2015 年的评估，东芝品牌价值约 25 亿美元，本次收购后公司将获得东芝 40 年的品牌全球授权。3）从“重置成本”的角度看，公司若想凭借自身投入建设覆盖全日本的 34 个销售网点、95个服务维修网点，3600 多个东芝专卖店(Toshiba Store)、与 Yamada、Edion 等6 大家电连锁品牌良好且密切的战略合作关系，以及在东南亚、中东等市场的分销渠道，想必成本必将大大高于 6.9 亿美元。　　夯实公司全球运营基础，提升综合竞争实力。我国家电市场规模及格局已基本处于稳定发展的阶段，向外走，通过并购海外家电品牌以快速切入当地市场，扩大业务版图，是我国家电龙头企业发展壮大的必由之路，可以预见未来仍将有更多类似的举措出现。目前公司出口占比超三成，但自有品牌出口占比仍然较小，说明我国家电品牌受到发达国家和地区的广泛认可仍需要较长的一段时间。因此，此次通过并购的方式快速切入日本及东南亚市场是美的集团落实全球经营战略的关键一步。美的与东芝在多个领域已有长达 20 多年的成功合作历史，双方良好的互信与认同，成为本次战略合作的基础。美的和东芝家电业务的有效整合，将在品牌、技术、渠道及生产制造等方面有力提升美的的全球影响力与综合竞争实力，有望加速美的集团的国际化战略，进一步推动美的成为全球白色家电的领先企业。　　盈利预测及投资建议。整合东芝白电业务有望增厚业绩。 我们暂不调整盈利预测，维持公司 2016-18 年 3.45、 3.96、 4.25 元 EPS 的预测，分别同比增长 16%、 15%、7%，目前股价对应 16 年 8.85 倍 PE。我们认为公司合理估值区间为 10-12 倍，对应价格区间为 34-41 元，维持“买入”评级。　　风险提示。终端需求萎靡，库存去化进程低于预期。 今日最新研究报告

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