研报日期：2016-03-28

　　美的集团（000333）　　事件：公司发布15 年财报，净利增两成拟10 转5 派12 元。2015 年公司实现营业收入1384 亿元，同比略降2%；公司整体毛利率25.92%，同比提升0.46 个百分点；实现营业利润、利润总额149 亿元、161 亿元，分别同比增长10.90%、14.73%；实现归属于母公司股东的净利润127 亿元，同比增长20.99%，对应EPS2.99 元。公司拟向全体股东每10 股派现12 元，分红总额51 亿元，并每10 股转增5 股。　　空调积极去库存，冰洗业绩逆市增长。在家电行业整体增速下滑的背景之下，公司15 年实现营业收入1384 亿元，同比略降2%，符合预期。其中四季度收入273 亿元，同比下降16.53%，主要是四季度空调渠道加速去库存所致。　　2015 年公司空调收入645 亿元，同比下降11.3%，其中内销出货增速同比下滑9.1%，但零售端增速保持平稳，其中4 季度分化更为明显，在零售端保持平稳（ 0.19%）的情况下内销出货降幅进一步扩大，同比下降33.21%，说明公司对渠道库存去化的态度坚决。冰洗业务增长亮眼，领跑行业：冰箱收入114 亿元，逆市增长17%，根据产业在线数据，内销份额9.55%，同比提升1.24 个百分点，外销份额11.95%，同比提升1.64 个百分点；洗衣机收入120 亿元，同比增长20%，内销份额24.99%，同比提升3.85 个百分点，外销份额15.20%，同比提升3.13 个百分点。小家电业务在厨电产品高速增长的带动下实现收入354 亿元，同比增长8%；电机业务实现收入65 亿元，同比下降10.4%；物流业务实现收入40 亿元，同比增长12.5%。美的线上渠道，继续深化与淘宝系和京东等平台的战略合作，全年电商全网零售额达160 亿元，在家电行业中排名第1。　　毛利水平提升，投资收益、公允价值变动收益及营业外收入增加，助净利润率创新高。公司整体毛利率25.92%，同比提升0.46 个百分点，毛利率的提升主要受益于空调毛利率同比上涨1.30 个百分点（一方面受益产品结构的优化，高毛利产品占比持续提升，另一方面受益原材料成本下降），冰洗在份额大幅提升的情况下毛利率有所回落（分别下降0.90和0.42 个百分点）。虽然受新品推出及营销力度加大影响导致销售费用率提升0.27 个百分点至10.62%，使得整体期间费用率提升0.26 个百分点至15.8%，但受益于毛利率提升、理财产品收益大幅增加贡献投资收益及远期外汇合约带来的公允价值变动损益大幅增加，公司整体盈利能力仍有明显提升，净利润率同比提升1.74 个百分点至9.12%，为近年最高水平。　　公司资金充沛，资产结构健康。公司经营活动产生现金净额268 亿，较期初增长8%；自有资金达到649 亿元，同比增长37%。充裕的资金储备，为外延并购和经营深化转型提供了更多的想象空间。期末公司拥有存货104.49 亿元，较期初下降30.43%。　　加快推进“双智”战略，布局新业务成长空间。智慧家居、智能制造是美的未来发展的两大战略。2015 年公司在机器人新产业拓展上全面布局，与全球机器人巨头日本安川电机设立工业机器人及服务机器人公司，同时参股安徽埃夫特智能装备有限公司17.8%股权，增持德国KUKA 股份。　　加强对外合作，加速全球布局。2015 年3 月，开利入股美的中央空调重庆基地35%股权，意图拓展大型冷水机组市场；与博世设立合资公司，拓展多联机市场；4 月，与希克斯宣布成立合资公司，拓展智能产业。近期，公司发布公告，拟收购东芝白色家电业务，夯实公司全球运营基础，提升全球竞争力，国际化战略正加速推进。　　盈利预测及投资建议。公司2015 年业绩略高于我们此前预期。公司2015 年业绩略好于我们此前预期，我们上调公司2016-18 年业绩至3.45、3.96、4.25 元，分别同比增长16%、15%、7%，目前股价对应16 年9.11 倍PE。我们看好公司长期智能化、国家化的发展前景，短期而言，上游地产复苏，渠道库存去化接近尾声，空调销量增速拐点显现，历史上空调销量增速的拐点与估值拐点基本同步出现，目前是较好的配置时点。我们认为公司合理估值区间为16 年10-12 倍，对应价格区间为34-41 元，维持“买入”评级。　　风险提示。终端需求萎靡，库存去化进程低于预期。 今日最新研究报告

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