研报日期：2016-03-29

　　3 月25 日晚间，美的集团公布了2015 年度报告。其中营业收入1384 亿元，同比下降2%；归母净利润127 亿元，同比增长21%；每股收益实现2.99 元。同时公司也推出每10 股派现12 且转增5 股的分红方案，分红总额高达51 亿元。　　空调短期承压，冰洗逆势而行。空调去库存是整个2015 年的主题。受此影响，国内2015 年空调总销量6288 万台，同比下降10.4%。美的集团15 年空调收入645 亿，同比下降11%，这也是公司总收入下降的主要原因。空调销量预计1 季度仍有压力，行情回暖大概率出现2 季度。2015 年美的集团冰洗数据抢眼，在整个行业萎靡的背景下（2015 年冰箱销量-3.7%，洗衣机销量-0.4%），公司实现冰箱收入114 亿（同比增长18%），洗衣机收入120 亿（同比增长21%），逆势而行。主要受益于公司产品升级提升市场份额。预计整个2016 年，冰洗依旧能维持稳定的增长。　　盈利能力稳步提升，产品结构持续优化。2015 年,公司毛利率为25.8%，净利率为9.8%，相比2014 年分别提升0.4%和1.6%。过去5 年，美的集团的毛利率和净利率实现稳步增长，盈利能力逐步提升。另外，从营收结构看，空调收入占比下降，冰箱、洗衣机和小家电收入占比提升明显，产品结构持续优化。美的集团目前是中国家电品类最齐全，产业链最完整的企业之一。随着家电智能化的快速发展，电器之间的兼容性、互动性变得尤为重要，美的在此方面具有先发优势。　　“双智战略”积极布局，全球化进程或加快推进。2015 年，美的“双智战略”，即智能制造 智慧家居正式提出。与日本安川设立机器人合资公司，增持德国库卡超10%，以及参股埃夫近18%股权等一系列动作使得公司在智能制造领域走在市场前列。随着人口红利的消失，中国未来也将成为机器人最大的消费国。再者，最齐全的品类也使得美的在智慧家居的布局上具有先天的优势。截止2015 年底，公司推出智能产品超80 款，与京东、阿里等互联网巨头也都完成了系统云平台及底层协议的对接。随着整个行业的快速推进，我们认为未来智能家电产品的更新速度会加快，美的也因此受益。另外，公司与东芝白电的战略合作已经达成，未来全球化布局会加快推进，美的集团成为世界级家电巨头指日可待。　　低估值高股息，主业经营稳健，前瞻性布局积极，维持“强烈推荐”评级。美的集团低估值高股息的属性一直犹存，最新TTM-PE 为10.7，依旧远低于美国惠而浦TTM-PE_17.3 和欧洲伊莱克斯TTM-PE_38.2。随着双智战略的推进，品牌力的提升，估值中枢上移是大概率事件。另外，公司2015 年最新分红比例达40.3%，股息率为4%，远高于一年期定存利率1.5%，具有较高安全边际。随着空调去库存接近尾声，公司主业经营稳定增长，机器人等前瞻性积极布局，我们维持美的集团“强烈推荐”评级。　　风险提示：A 股系统性风险，公司增长不及预期 今日最新研究报告

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