研报日期：2016-03-28

　　事件描述　　美的集团今日披露其15 年度财报，公司全年实现营业总收入1384.41 亿元，同比下滑2.28%，其中四季度实现270.67 亿元，同比下滑16.93%；全年实现归属母公司股东净利润127.07 亿元，同比增长20.99%，其中四季度实现16.95 亿元，同比增长9.38%；公司全年实现EPS 2.99 元，其中四季度实现0.39 元；此外公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元并转增5 股。　　事件评论　　去库存态度坚决，全年营收小幅下滑：自去年下半年起公司致力于渠道库存清理，使得出货力度明显收缩导致全年营收小幅下滑，分品类来看，公司空调业务全年下滑11%，不过冰洗业务表现持续好于行业，全年营收增长17%及20%；16 年上半年渠道去库存仍在延续，预计短期内营收走势仍将承压，但考虑到渠道去库存有望在年中步入尾声，且长期来看随着公司多元化协同效应显现、产品力提升、电商渠道快速发展及海外重点市场突破等因素推进，公司收入增速仍将逐步步入增长通道。　　毛利率持续提升，盈利能力改善明显：公司全年实现毛利率25.84%，同比提升0.43pct，这一方面在于原材料铜、铝等价格持续下行，另一方面则在于公司产品结构改善使得高毛利产品占比提升；虽然15 年公司销售费用率同比提升0.29pct，但在上年公允价值变动损益基数较低、报告期内理财产品投资收益及政府补助大幅增加等因素带动下，公司归属净利率同比提升1.77pct 至9.18%，使得全年业绩增速明显优于营收。　　智能&国际化战略推进，长效激励增强信心：报告期内公司通过参股及合资设立子公司的形式积极探索机器人领域，并加速推动生产自动化改造，智能化战略稳步推进；且公司后续将收购东芝白电及渠道业务从而深化全球布局，国际化战略有望使得公司打开发展新空间；同时公司推出二期“合伙人”持股及面向核心管理层的股权激励计划，持股计划购买额度与业绩挂钩且权益分期归属并延长锁定，该模式建立的长期有效激励方式有助于实现股东利益一致化并加强管理团队稳定性与凝聚力。　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级：随着公司转型成效持续显现，我们认为公司长期业绩增速依旧确定，积极进军机器人领域并进行全球化布局体现公司执行力优势，推广“T 3”客户订单制产销模式有望改善周转效率，此外合伙人持股计划推行完善公司长效激励机制；我们持续看好公司长期发展，预计其16、17 年EPS 分别为3.43、3.94元，对应目前股价PE 分别为9.15、7.96 倍，维持公司“买入”评级。 今日最新研究报告

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