研报日期：2016-03-18

　　美的集团今日发布关于收购东芝白色家电业务的提示性公告：公司已与东芝株式会社就收购白色家电业务事项达成谅解备忘录，将通过收购获得东芝白色家电业务控股权；相关事项仍在商议确定之中，预计于月底签署正式协议。　　事件评论　　东芝聚焦核心主业， 提供收购契机： 目前东芝内部由五大业务板块购成， 其中生活产品&服务板块包括电视、 电脑及白电与渠道等， 不过受内部治理及外部竞争加剧尤其是新兴市场家电品牌崛起影响，其生活产品&服务业务尤其是电视及电脑相关业务持续处于深度亏损状态，在此背景下东芝内部战略已期逐步剥离家电板块并聚焦核心主业；预计本次美的收购主要基于其白电与渠道相关， 初步推测整体收入规模或在 200 亿左右，且相较黑电及电脑业务，白电亏损幅度或处可控区间。　　美的国际化战略推进，借力东芝品牌及渠道： 东芝品牌有超百年历史，在研发及专利等层面积累深厚， 且在东南亚等区域均有深厚的渠道积累及认可度；美的在此前战略转型之时就已将国际化列为转型三大方向之一， 但目前其收入结构中虽有超三成出口，但基于自主品牌出口占比较低；而随着国内市场增长瓶颈逐步显现，走出去成为美的甚至是国内品牌目前的最大出路； 此次收购有望加速美的集团的国际化战略，且基于东芝品牌及渠道， 其在海外市场竞争力有望得到明显提升。　　成功合作由来已久，期待收购后协同效应显现： 自 93 年起，美的与东芝在空调压缩机、电机、中央空调、商用空调及冰箱压缩机等领域就已有广泛合作；尤其在 99 年，美的受让东芝所持有的美芝压缩机 20%股权， 成功进军空调压缩机领域，且在当年实现了美芝的扭亏为盈；鉴于美的此前对美芝的成功整合经验，加之美的管理团队的高效执行力以及东芝品牌的历史积淀，我们预计在此次收购完成后，在美的集团强有力的整合之下，东芝白色家电业务有望在短期内逐步实现扭亏。　　维持“买入”评级： 在内销增速逐步放缓背景下，国内家电企业已开始走国际化道路并寻求国际并购， 此次收购为美的国际化战略关键一步，有利于美的集团在海外的品牌、渠道及制造等多方面能力提升；且在公司较强的执行力驱动下，后续对东芝白电业务的整合有望快速落地并有望增厚公司业绩； 预计公司 16、 17 年 EPS 为 3.47、 4.05 元，对应当前股价 PE 仅为 8.60、 7.37 倍，维持公司“买入”评级，同时推荐具有东芝洗衣机业务整合预期且基本面稳健估值偏低的小天鹅。 今日最新研究报告

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