研报日期：2016-10-28

　　潍柴动力(000338)　　公司 2016 年前三季度净利润 15.0 亿元（ 44.3%） ， 三季度净利润4.5 亿元（同比 519.4%）， 增速持续回升。 主要受益于： 1） 重卡行业销量高增长， 1-9 月重卡销量 49 万辆（ 同比 20%），公司发动机市场份额提升， 盈利弹性高； 2） 公司利润率回升，前三季度毛利率23.2%，同比提升 0.1 个百分点。 预计 2016 年重卡行业销量 65 万辆，同比增长 20%以上；公司 2016 年净利润超过 20 亿元，同比增长 40%以上。　　超限超载治理工作强化， 物流车老旧车型升级驱动行业景气持续至2018 年。 8 月 18 日，交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》，对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规，自 9 月 21 日起，严禁双排车辆运输车进入高速公路； 2018 年 7 月 1 日起，全面禁止不合规车辆运输车通行，普及标准货运车型。我们认为，随着超限超载治理工作加强，将加速淘汰重卡不合规车型， 行业景气度将持续至 2018 年。　　凯傲集团全资收购德马泰克，强强联合打造自动化物流龙头。 6 月22 日，潍柴动力通过控股子公司凯傲以 21 亿美元全资收购德马泰克（ Dematic）。德马泰克是全球领先的自动化物流装备商和供应链优化专家， 2015 年收入 16.8 亿美元。本次收购有助于强化双方在各自领域的实力，有助于潍柴和凯傲拓展北美的市场，进一步提升潍柴的国际化水平和资源配置能力。　　海外并购支持战略转型，成就国内装备制造龙头。 2010 年以前， 公司以发动机为核心，整车和变速箱为支撑，成为国内重卡和工程机械的行业龙头。 2012 年 8 月，潍柴以 7.4 亿欧元收购凯傲公司 25%股权和林德液压 70%权益，逐步将股权比例提升至 40.25%，并在 2015年实现并表。 2016 年 6 月 22 日， 凯傲收购德马泰克，进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举，国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。　　投资建议：维持公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.51/0.62/0.70 元（ 2015年 EPS 为 0.35 元）。公司当前价 9.89 元，分别对应 2016/17/18 年19/16/14 倍 PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转，以及公司并购转型的前瞻性，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为 2017年 20 倍 PE，目标价 13 元， 维持“买入”评级。　　风险提示： 宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下降；并购整合进程不及预期等。 今日最新研究报告

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