研报日期：2016-04-07

　　许继电气（000400）　　公司今日发布2015年报告，实现营收73.46亿元(YOY-12.12%)，实现净利润7.21亿元(YOY-32.16%)，好于预期。单季度看，公司4Q实现收入39.19亿元(YOY 17.18%)，实现净利润5.56亿元(YOY 18.33%)。公司业绩出现阶段性波动，主要在于部分项目客户交货期延，大工程项目收入确认减少、部分电网年度内招标时间同比延后等因素影响，从四季度看行业已表现出回暖迹象。　　预计公司2016、2017年分别实现净利润8.55亿元(YOY 18.61%)、10.81亿元(YOY 26.49%)， EPS0.85、1.07元，当前股价对应16、17年动态PE为17X、14X，当前正处在业绩反转的拐点，估值有上升空间，维持“买入”建议。目标价18.0元(对应17年动态PE17X)。　　智能中压设备取得增长，电源、电表有所下降：分产品看，智能变配电系统及中压供用电设备占营收大头合计达到45.3亿元占比超61.62%，其中智能中压设备较去年同比增长14.4%，但受交货推迟等影响智能配变电系统业务与去年同期下降13.35%。智能电表和智能电源业务也有不同程度的下降，降幅分别为22.8%、17.71%。随着电网投资恢复幷追加农网升级改造金额和特高压工程审批加速，未来业绩将有恢复性增长。　　毛利率下降明显，费用控制较好：财务指标看公司15年综合毛利率27.96%，同比下降6.42pct，毛利率下降主要在于竞争环境激烈，招标价格下降，人工等制造费用有所上升等因素影响；费用率看，15年综合费用率13.79%，同比下降2.23pct，主要受报告期研发支出资本化影响，研发费用同比下降，未来费用率有望保持较低水平。　　受益特高压建设提速，公司中标多项特高压工程：公司公告中标“滇西北至广东800kV 直流输电工程直流主设备”第一标1包“换流阀及阀冷却系统”，预计中标金额约为 5 亿元，在近一年的特高压招标中，公司陆续中标6个项目，累计中标金额近35亿元，预计部分项目将于16年下半年交付。整个“十三五”期间国网规划建设22项特高压交流和19项直流工程，公司是直流输电、配电领域的领导者，未来业绩可期。　　“十三五”期间配网投资不低于2万亿，充电桩建设提上日程：国家能源局出台《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》提出2015－2020年配网投资不低于2万亿元，公司作为一次、二次设备兼有的龙头企业，未来将充分受益配网发展带来的机遇。充电桩方面根据《电动汽车充电基础设施建设规划》2020年国内充换桩达到450万个，作为国网直属公司，充电桩业务有望成为公司新的业绩增长点。　　盈利预测：预计公司2016、2017年分别实现净利润8.55亿元(YOY 18.61%)、10.81亿元(YOY 26.49%)， EPS0.85、1.07元，当前股价对应16、17年动态PE为17X、14X，当前正处在业绩反转的拐点，估值有上升空间，维持“买入”建议。目标价18.0元(对应17年动态PE17X)。 今日最新研究报告

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