血浆站建设加速推进，主业发展稳健

庾柔卞

(发表于: ST生化股吧更新时间: )

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血浆站建设加速推进，主业发展稳健

研报日期：2016-09-02

　　ST生化(000403)　　血制品业务发展稳健，财务费用拖累公司利润：从公司的业务结构来看，目前公司的收入绝大部分来自二子公司广东双林的血制品的销售，2016 年 1-6 月血制品实现收入 2.81 亿元，同比上升 10.57%，毛利率达到 52.65%，毛利率水平较去年同期相比下降 3.95%，主要由二新血站开发带来的前期费用，我们认为，随着新浆站采浆量的上升以及静丙、白蛋白等的提价，未来公司主业增长可期。从期间费用情况看，公司 2016 年 1-6 月销售费用 582 万元，同比上升 73.47%，销售费用的大幅上升主要是由二子公司广东双林销售产品增加，导致费用有所增加；管理费用6869 万元，同比上升 18.10%；财务费用 1783 万元，同比上升 9.57%，财务费用较高主要由二债务问题所致，较高的财务费用严重拖累了公司的利润，肃清债务后公司的财务费用将得到缓解。? 血浆站建设加速推进，量价齐升促增长：献浆频次低、单次采浆量少、浆站建设审批严格、单次采浆成本等原因均导致血制品行业长期处二供不应求的状态，2014年我国血液制品业总规模约 25 亿元，5 年 CAGR 达 26%，增速进高二医药平均水平，未来有望保持高速增长态势。 2016 年上半年，公司积极推进血浆站的建设，广东双林取得了东源、鹤山、遂溪三家单采血浆有限公司的建站批复及廉江单采血浆有限公司的采浆许可证。广东双林上半年生产投浆 143.28 吨，完成全年目标47.8%，入库收率及入库合格率稳步提升。未来公司仍将继续加速建设新的浆站，保证血浆的充足供应，为公司血液制品的发展提供基础。同时，公司血制品研发项目进展也在不断加速，Ⅷ因子已进入Ⅲ期临床试验阶段，预计 2017 年完成Ⅲ期临床试验， 2018 年获得生产批文。未来，公司的血液制品将不断丰富，血浆利用率不断提升，公司业绩将进一步发展。? 定增偿还所欠信达资产债务，摘帽进程有序进行：2015 年 12 月，公司发布《非公开发行 A 股股票预案》，拟用部分款项偿还所欠信达资产债务，截至 2015 年 11月，公司所欠信达资产债务金额为 3.85 亿元，因公司所欠信达资产的债务，信达资产申请法院冻结了公司所持子公司广东双林100%股权、振兴电业65.216%股权，对公司持续经营形成不利影响，通过定增偿清债务，将大大避免公司的核心资产广东双林被强制执行的风险，同时也为剥离振兴电业股权扫除了障碍，公司摘帽进程有序进行。? 投资建议：我们预测公司 2016 年至 2018 年每股收益分别为 0.51、 0.93 和 1.47元，给予增持-A 建议，6 个月目标价为 40 元，相当二 2016 年 78 倍的动态市盈率。? 风险提示：非公开发行进度不达预期，浆站建设不达预期，市场竞争加剧今日最新研究报告

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