研报日期：2016-10-30

　　张家界（000430）　　事件描述　　公司发布三季报：2016 年前三季度实现营业收入4.56 亿元，同降9.78%；实现归属于上市公司净利润0.96 亿元，同降26.62%；EPS 为0.30 元/股。其中单三季度实现营收2.14 亿元和归属于母公司净利0.61 亿元，分别同比下滑18.77%和25.09%。　　事件评论　　（1）天子山索道恢复运营后的分流效应持续发酵，加之联票促销政策取消，拖累公司旗下旅游观光业务，导致营收下滑。除酒店业务和环保客运业务营收分别同增14.26%和2.62%以外，杨家界索道、十里画廊、宝峰湖、旅行社营收分别同降43.09%、11.65%、3.64%、1.59%，导致公司营收同减9.78%。主因是天子山索道分流以及“杨十宝”联票政策取消导致客流减少：除环保客运购票人数同增5.87%、由279.08万增至295.45 万人以外，宝峰湖、十里画廊、杨家界索道分别实现购票人数63.2 万人、88.84 万人、108.30 万人，分别同减26.55%、5.35%、34.60%。（2）大庸古城项目前期投入较大，期间费用上升，导致公司净利出现进一步下降。为建造大庸古城项目，公司前期垫付费用较多，受此影响前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别上升20.01%、10.46%、60.95%，期间费用率同比上升3.52pct，导致公司归母净利同减26.62%，下滑幅度大于营收。　　公司未来有望受益于交通改善、大庸古城项目和资源整合。1、新增国内/外航线，交通进一步改善。荷花机场新开通至郑州、烟台、福州等国内航线；新航站楼国际厅启用，7 月开通曼谷、雅加达等航线，有望进一步提升公司海外客流；黔张常铁路预计2019 年通车，重庆至张家界将缩短至不到3 小时，向西至重庆和向东至长沙的高铁将大大缩短从周边省市赴景区的时间。2、募集配套资金打造大庸古城转型休闲综合体。大庸古城项目打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区，弥补公司旅游产品较为单一的短板，推动文化休闲综合体转型，预计2019 年建成后将实现年营业收入4.85 亿元，净利润1.85 亿元。3、作为当地唯一旅游上市平台，具有资源整合预期。大股东已整合西线景区，未来条件成熟资源整合预期高。　　暂不考虑大庸古城项目贡献，预计2016 年和2017 年EPS 分别为0.28 元/股和0.31 元/股；维持“增持”评级。　　风险提示：项目推进不达预期；旅游业系统性风险 今日最新研究报告

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