研报日期：2017-08-16

　　晨鸣纸业(000488)　　事件：　　公司公告半年报， 上半年实现营业收入 137.49 亿元， 同比增长 29.63%， 净利17.46 亿元，同比增长 85.86%。　　评论：　　1、 业绩符合预期， 量价齐升助毛利率再创历史新高　　上半年机制纸实现营业收入 120.4 亿元，同比增加 34.84%。主要原因有二：一是在供给侧结构性改革、国家环保整治加码以及持续淘汰过剩产能的背景下， 16年下半年以来， 木浆、废纸、物流、煤炭等成本上行， 公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸品价格均有所提价；二是湛江 60 万吨液体包装纸项目投产，上半年公司机制纸产量达 256 万吨，销量 244 万吨。同时，带动机制纸毛利率提升 4.83pct 至 28.34%， 再创历史新高； 扣非净利大幅增长 118.8%。　　2、 融资租赁业务稳步发展趋势有望延续　　上半年公司融资租赁业务收入 11.28 亿元，同比减少 6.15%，资金成本上行拖累毛利率水平下滑 11.52pct 至 50.21%。 未来来看， 中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均 20%以上的复合增速，同时，公司融资租赁业务规模和租赁杠杆仍有放大空间， 预计下半年在保持风险可控的前提下，维持稳步发展态势。　　3、 造纸行业新产能落地节奏推后，行业景气度有望持续　　一方面，今年前 6 个月造纸行业固定资产投资同比下降 2.2%，考虑到新产能从固定资产投资到达产至少要 1 年半左右， 18 年下半年大部分新产能无法落地，行业供需缺口有望延续到 19 年。另一方面 17 年 6 月 30 日完成造纸行业排污许可证核发，随着京津冀环保督查的进一步趋严，基本杜绝了环保不达标的小纸厂复产。预计在新增产能不足，需求旺季来临的背景下， 造纸行业景气仍然向好。4、 维持“强烈推荐-A”评级　　我们认为， 在环保加码、 行业整体向上的背景下，吨纸净利或将持续高位；同时公司湛江项目产能稳步释放，成本控制优化，有望带来业绩持续超预期，预计2017~2019 年 EPS 分别为 1.84 元、 2.21 元、 2.41 元， 净利分别同比增长 73%、20%、 9%，维持“强烈推荐-A”评级。　　风险提示： 浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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