研报日期：2017-05-05

　　晨鸣纸业(000488)　　晨鸣纸业一季报：17Q1 营业收入62.7 亿元，同比增长26.7%，归属上市公司股东净利润7.03 亿元，同比增长74.7%， 扣非后增长 110.1%。　　报表靓丽，一季度收入端持续改善：公司17Q1 实现收入62.7 亿元，营业利润7.7 亿元，归母净利润7.03 亿元，分别增长26.7%、77.7%、74.7%，收入端持续改善。收入高增长主要受益于纸张提价及公司机制纸销量增加，融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。价格方面：公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸一季度提价继续，其中铜版纸/胶版纸17Q1 同比上涨1000-1400 元/吨，幅度20%-30%，白卡纸17Q1同比上涨1600-1800 元/吨，幅度30%-40%，而浆价17Q1 同比上涨约40 美元/吨，公司一体化程度较高，显着受益产品提价。纸张提价已阶段性接近尾声，6-7 月份淡季价格可能有所调整压，但从中长期来看，行业去产能（市场/政策等） 需求增长稳定，且行业新一轮产能扩张预计将于19-20 年落地，我们预计纸业复苏可能延续至18 年，价格中枢（白卡/铜版/胶版纸）可能于18 年达到高点。销量方面：湛江120万吨白卡纸项目于16 年10 月投产，目前月产量约7 万吨，贡献部分增量。此外，公司积极跟进市场，调整产品结构，开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。　　盈利能力改善：受益产品提价，一季度公司毛利率32%，同比提升1.1pct；销售、财务费用率分别下降0.3pct、2.4pct，管理费用率基本持平，期间费用率下降2.7pct。报告期内，公司计提资产减值损失2382.5 万元，较去年同期增加2752 万元，主要由于销售公司计提坏账损失同比增加。另外，报告期内，公司收到政府补助8795.8 万元，同比减少2865 万元。　　账期、存货改善明显：一季度末公司应收账款周转天数55.7 天，同比下降14天，环比下降6.5 天，与我们之前了解到的纸企通过收缩账期控制接单的情况相符。一季度公司存货周转天数108.3 天，同比下降35 天，环比下降6 天，与我们前期了解的公司库存同比下降情况相符。一季度公司经营性现金流-18 亿元。　　造纸主业改善超预期：16 年下半年以来以来，随着环保趋严、新增产能放缓、加上落后产能淘汰，各大纸种逐步进入景气周期，公司造纸主业持续改善，随着供给侧改革的深入推进，我们预期公司主业将越来越好。各细分纸种中，铜版纸16 年产能淘汰近40 万吨，理论开工率接近90%，供求改善明显，行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高，有望显着受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸 人民币贬值带动出口高增长，需求增速高，消化过剩产能，开工率已达87%。白卡纸产能投放高峰已过，未来两年没有新增产能，加上需求增长，供需持续向好；市场集中度高，竞争格局好，各大纸企联合提价，提价幅度大，持续性强。公司湛江120 万吨白卡纸项目今年产能持续释放，黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40 万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司公告拟投产51 万吨高级文化纸产能，项目总投资37.6 亿元，建设周期18 个月，预计19 年投产，投产后预计可贡献收入31 亿元，贡献利润3 亿元，我们预计17-18年公司造纸业务盈利有望持续提升。　　盈利预测及投资建议：不考虑定增：我们预计2017-2018 年公司净利润 30.3 亿元、37.7 亿元，同比增长46.8%、24.4%，EPS 分别为1.56 元、1.95 元，6 个月目标价15.6 元，维持“买入-A”评级。　　风险提示：宏观经济疲软，融资租赁风险控制不良，造纸行业需求恢复缓慢。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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