研报日期：2017-06-05

　　晨鸣纸业(000488)　　公司基本面与估值背离：造纸板块近期回调幅度较大，但行业基本面依旧向好，一季度均呈现出较高的增长。公司Q1 实现收入62.74 亿元，同比增长26.70%；归母净利润7.03 亿元，同比增长74.70%，显示出其盈利能力相较16 年有大幅提升。二季度文化纸、铜版纸价格持续上扬，加之环保持续施压，行业景气有望进一步提升，当前估值我们认为具有一定安全边际。　　行业依旧处于景气向上阶段：公司拥有600 万吨产能。其中白卡纸200 万吨、铜版纸130 万吨，文化纸105 万吨以及其他纸种。年初以来，文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增，铜版纸价格涨幅达24.92%，相较年初上涨1462 元/吨。白卡纸上涨814 元/吨，双胶纸上涨782 元/吨。公司主要纸品品种将受益于行业普涨，业绩弹性俱佳。　　环保压力不断，行业景气可持续：环保部1 月发布火电、造纸排污许可证制度，6 月30 日前所有造纸企业需完成排序许可证的申请发放。我们认为此事件将有助于行业结构的长期改善，落后产能加强出清，整个行业在环保的推动下可保持高景气，6 月份文化纸、铜版纸依旧存在提价预期，　　公司具备长期增长驱动：（1）湛江100 万吨白卡纸项目（60万吨液态包装纸项目）2016 年10 月份完工、年末转固，考虑到其浆纸一体化的特征，我们估计会为公司带来5 亿 利润增加；（2）黄冈晨鸣林纸一体化项目（截止2016 末投资21.5亿、投资进度41.6%）、黄冈晨鸣综合码头项目；（3）寿光晨鸣满足自用的化学浆项目；（4）寿光美仑51 万吨高档文化纸项目（总投资37.6 亿，对应白卡项目搬迁留下厂房）。　　融资租赁风险可控，营业外收入可观：目前公司融资租赁业务规模维持在280 亿左右，全年大概可贡献8 亿 净利润。菱镁矿项目也将在2018 年贡献利润。公司2015/2016 由政府补助项目带来的营业外收入分别为2.5 亿/4.8 亿；伴随着造纸主业经营状况在2017 年近一步改善，我们估计政府补助项目不排除增加值6 亿 的可能。菱镁矿至2016 年末总投资7.6 亿，投资进度99%，有望为公司在2018 年带来3 亿 净利润。　　投资建议：我们预计公司2017 年净利润规模30 亿，其中融资租赁实现8 亿 净利润，造纸16 亿 ，其余为营业外收入，2018年净利润37 亿元，17、18 年EPS 为1.57/1.92 元。对应17、18 年7.5 倍、6.2 倍PE，安全边际较高，给予公司“增持”评级。　　风险提示：环保落实低于预期，纸品价格回落等[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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