研报日期：2016-04-22

　　大冷股份(000530)　　1．事件　　公司发布一季报，一季度实现收入4.01亿元，同比增长1.69%，实现归母净利2552.75万元，同比增长13.78%，EPS为0.07元。公司同时公告拟与松下中国、松下冷链、松下压缩机共同投资建立合资企业，公司出资2100万元，持有合资企业20%股权。　　2．我们的分析与判断　　（一）业绩符合预期，为2016年增长奠定基础　　公司年报中提出2016年计划实现收入18亿元，较2015年增长12%，实现利润总额1.55亿元，较2015年增长14%。2016年一季报增速符合预期，为全年目标的实现奠定了良好基础。公司降本增效、向制冷服务供应商转型成果持续显现，一季度净利润率同比提升0.46pct。　　2015年12月公司通过冰山集团股权变动方式为改善激励机制奠定基础，2016年2月冰山集团发布增持计划，拟累计增持不超过1.6亿元，力度较大，彰显对公司转型发展前景和未来战略布局的信心，同时将使控股股东与投资者利益更加一致。我们认为公司2016年将持续快速增长，业绩有望超预期。　　（二）改革动向不断，内部资源整合持续推进　　公司在年报中提出将以食品冷冻冷藏事业领域、零部件事业领域为优势领域，以工业制冷事业领域为战略必争领域，以中央及商用空调事业领域、工程贸易和服务事业领域为重点扩展领域，同时加大新事业领域开拓。公司2015年6月收购武新制冷49%股权，2015年8月受让冰山服务40%股权，3月公告出资2170万元受让三洋明华70%股权。　　本次成立合资公司，将有效整合公司联营公司松下冷链、松下压缩机氟冷链系统相关资源，避免内部竞争，进一步提升公司经营效率，同时与公司氨冷链系统综合解决方案良性互补，与公司库板事业积极协同，有利于公司市占率进一步提升。　　大连冰山集团是中国最大的工业制冷设备生产企业，2014年实现销售收入112.5亿元，实现利税近11亿元。公司为冰山集团唯一上市平台。冰山集团旗下拥有较多优质资产，集团内与大冷相关性比较高的公司主要包括冰山金属技术、BAC大连和斯频德冷却。我们判断集团内部资源整合将不断推进。　　2013年起，公司更换了包括董事长、总经理等在内的高管层，新任管理层确立了“以生产经营为本，并通过资本运营助力战略实施”的经营理念。2014年末公司实施股权激励计划，2015年6月整合武新制冷，改革动向不断。未来不排除集团资产整合及外延式发展。　　（三）积极转型升级，终端消费领域延伸潜力大　　公司向“互联网 冷链O2O”转型升级。2015年上半年联营企业松下冷链推出智能化便利店综合解决方案，在上海市静安区开设首家示范店，并推出智能化生鲜配送柜，向社区终端消费领域延伸；富士冰山自动售货机开发农夫山泉、可口可乐等饮料商，将售货机与智能化、移动支付有机融合，2015年销售量突破2.3万台，销售收入及净利润均实现大幅增长。　　我们认为，公司各联营公司未来将受益于商业模式转变、电商冷链物流发展；公司收购晶雪冷冻29%股权，2015年实现投资收益1172万元，已迈出外延式发展第一步。　　（四）资产价值重估增值收益近16亿元，安全边际高　　公司拥有老厂区16万平米土地和国泰君安股权，预计处置后将为公司带来近16亿元资产增值收益。考虑增发募资5.8亿元（增发底价14.94元，2016年1月已获得批文），扣除资产增值收益，公司实际市值34.3亿元，具有较高安全边际。　　3．投资建议　　考虑本次增发，假设增发价15元，预计公司2016-2018年EPS为0.38元/0.46元/0.55元；考虑增发及扣除资产增值收益，PE为22/19/16倍，安全边际较高。公司现金余额达2.7亿元，未来不排除集团资产整合及外延式发展，维持推荐评级。　　更多信息可参考我们2015年8月10日发布的深度报告《大冷股份（000530）：冷链设备龙头国企改革激发活力；受益互联网、电商冷链物流》（38页）。 今日最新研究报告

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