一季报点评：一季报高增长验证此前拐点判断，全年高成长

苗胃伏

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一季报点评：一季报高增长验证此前拐点判断，全年高成长

研报日期：2016-05-09

　　乐凯胶片(600135)　　事件: 公司公告2016 年一季报，实现营收3.38 亿（ 45.8%）、实现归母净利1440 万元（ 1230%）、扣非归母净利1404 万元（ 2568%）、eps0.03，业绩符合预期。　　投资要点　　一季报高增长符预期，验证年报拐点判断，全年高成长可期。公司一季报营收、净利增速均实现了高增长，收入46%的增速高于以往8 年同期的增速，同时净利及扣非净利增速均在1000% 、量价齐升难证了此前业绩拐点的判断。我们预计在电池背板锂电隔膜线、涂布线放量的拉动下，2016 年全年高成长可期。　　盈利能力提升较快，费用率保持稳健。　　一季报公司综合毛利率为17.93%，同比 2.07pct；而销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.18%、6.92%、-0.43%，同比 0.17pct、-0.06pct、-0.40pct，费用率整体稳健下行；2015年净利率4.58%，与去年同期0.95%提升3.63pct，增幅较大。　　高性能湿法锂电隔膜、高附加值涂布膜2016 年有望逐步放量。　　新能源产业链火爆拉动锂电隔膜行业持续高成长（2015 年国内锂电隔产量增速50%），三元动力电池占比上升拉动湿法制膜工艺需求。公司依靠多年在彩色胶卷、相纸行业积累了成膜、涂布、微粒等核心技术，定增拟投资3 亿建设1 条产能4000万平的高性能湿法锂电隔膜线，投资1.3 亿建设1500 万平陶瓷涂层改性隔膜、200 万平特种耐高温涂层改性隔膜，所有产能达产后预期可实现年均3504 万的税前利润。目前位于航天乐凯新材料工业园内的高性能锂离子电池隔膜项目进展顺利，预计16 年锂电隔膜业务有望放量贡献业绩。　　航天集团最小市值上市平台，有望受益集团证券化率提升。　　航天集团提出在“十三五”期间资产证券化率由15%大幅提升至45%，公司作为集团旗下最小市值（61 亿）的上市平台，我们预计公司有望成为集团新材料新能源的资本运作平台。预计集团数亿利润新材料和新能源资产（光热、风电等）有望注入，想象空间和市值弹性较大。　　股价倒挂定增价17%，一年期定增将于5 月23 号解禁。　　盈利预测与投资建议：　　我们看好太阳能电池背板湿法锂电池隔膜、涂布膜未来逐步放量拉动公司高成长，同时看好公司作为航天集团最小的上市平台将受益于集团证券化率的提升。预计2016-18 年EPS为0.15/0.23/0.36，对应PE113/71/46X，维持“增持”评级。　　风险提示：锂电隔膜项目低于预期；资本运作低于预期。今日最新研究报告

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