研报日期：2017-04-20

　　云南白药(000538)　　事件： 公司公告， 4 月 17 日大股东白药控股召开股东会，选举王建华、汪戎、陈春花、纳鹏杰担任董事，组成新一届董事会，选举钟杰、陈焱辉、朱家龙担任监事。 4 月 19 日，云南白药召开董事会，选举王建华担任董事长，聘任王明辉担任总经理，选举钟杰担任监事会主席。　　点评：　　董事会选举完毕，混改终于正式顺利完成。 云南白药去年 12 月 31 日复牌之后，曾公告，大股东白药控股进行混合所有制改革，新华都通过增资 253.7亿元获得白药控股 50%股权。我们此前预期，白药控股和云南白药的董事会都将在 4 月底左右召开，完成两个层级的董事会选举，新华都正式进驻云南白药，标志着混改终于正式完成。 此次董事会选举的时间符合我们预期。　　民营资本在董事会占据微弱优势。 白药控股层面的 4 位董事中，王建华和陈春花是代表新华都，汪戎和纳鹏杰是代表云南省国资委，董事席位 50%： 50%，与股权比例一致，但由于王建华同时担任白药控股和云南白药的董事长， 我们认为，新华都实际上在白药控股有微弱优势领先于国有资本，这也表明本次混改，云南省国资委确实下定决心做强做优做大云南白药，突破了绝对控股的要求。　　云南白药管理层去行政化，实现市场化。 混改完成之后，白药控股和云南白药的高管都将不再保留省属国企领导身份和职级待遇，而是按照市场化方式选聘，成为职业经理人。原云南白药董事长王明辉不再担任董事长，而是担任总经理，这种设置更符合现代公司管理模式，实现资本方与管理方分离。　　新任董事长有充足国企经验。 王建华曾于 2006 年担任山东黄金董事长， 7 年时间将山东黄金从濒临被并购的企业，发展成为国内黄金龙头企业之一； 2013年 3 月王建华从山东黄金退休，6 月份出任紫金矿业总裁，成为职业经理人。紫金矿业由福建上杭国资委持有 26.33%股份，二股东新华都目前持有3.41%。 这也表明，王建华在紫金矿业期间就与新华都有合作，不仅经营能力优秀，也能够担任国资委与新华都之间的沟通角色。　　预计今年增速将加快： 1、药品事业部去年去库存，今年开始提价，我们估计普药多数已提价，中央产品白药系列也有部分已提价，我们判断今年药品事业部利润端恢复到 20%以上增长较为确定。 2、 云南白药已经成为日化品知名品牌，品牌影响力将从牙膏延伸到洗发水等其他产品。牙膏去年受限产能瓶颈，今年可能通过代工等方法解决产能，牙膏终端需求仍然较好，我们估计牙膏收入端也能恢复 15%以上增长，费用率的下降使利润端有望也达到20%增速。 洗发水去年推出多个功效性产品，产品进一步丰富。 3、 高端保健品是重要增长点。　　维持“强烈推荐-A”评级。 我们预测 2016~2018 年净利润分别同比增长11%/21%/20%， EPS 分别为 2.94/3.55/4.26 元； 当前 17pe 估值 24 倍，考虑到公司混改完成之后的激励预期，这一估值也在合理范围，仍然是值得配置的标的。维持“强烈推荐-A”评级。　　风险提示： 业绩不达预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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